第5章 民营上市公司股东大会与董事会运作.pdf

第五章 民营上市公司股东大会与董事会运作 引言 中国的民营经济目前仍处于起步阶段，据估计全国300多万户民营企业中大 部分为家族企业，因此在中国证券市场，民营控股上市公司也通常同家族企业现 象联系在一起。 从理论上说，与国有上市公司普遍存在的“所有者角色缺位、错位和越位” 的现象相比较，民营控股上市公司具有产权清晰、政府的直接控制和干预较少等 优势，更容易建立起一套独立、有效的股东监督和内部治理机制。在标准普尔 500指数的成分股公司中，有177家属于家族企业，世界首富比尔•盖茨掌控的 微软，以及亚洲首富李嘉诚控股的长江实业、和记黄埔等著名企业都是家族企业。 但从目前实际情况来看，中国上市公司中的民营企业既有其自身的特点，也表现 出一些特有的问题。 首先，中国民营上市公司家族控股比例极高，相当部分为绝对控股。例如， 深圳中小企业板首批上市的8家企业中，有4家流通股比例仅为公司法规定的下 限25％左右，8家企业的平均非流通股比例高达71.25％，比国有控股上市公司 的非流通股比例还高。同时，由于这些企业绝大部分为董事长个人或家族控股， 大股东的结构非常单一，因此造成了个人或家族的绝对控股地位。股权过于集中 不利于董事会和管理层在更大范围内接受多元化产权主体的监督和约束，从而使 小股东的利益得不到切实保障。因此，中小股东特别是流通股股东缺少参与公司 治理的热情，常常选择了“理性冷漠”或加入投机者的行列。 在民营大股东“一股独大”的情况下，由大股东提名和实际控制的董事往往 在董事会占居绝大多数，无论是一般决议还是特殊决议，董事会决策往往体现了 大股东的意志，由此所导致的大股东侵害上市公司及中小股东利益、董事未能履 行诚信义务、不勤勉尽责的现象非常普遍。尽管监管部门希望通过独立董事制度 来制约大股东的行为，保护中小股东的利益，但现实中独立董事的提名在很大程 度上受到大股东的影响，其独立职能的发挥和运作难以脱离大股东的控制，在客 观上有成为“人情董事”和“花瓶董事”的可能。 其次是同国有上市公司一样存在的股权分置问题。拥有投票控制权的民营控 1 股股东，无论是通过IPO方式还是由非流通股转让取得控股地位，其持股成本皆 远远低于流通股股东，在利益取向上与后者之间存在较大差异，这种明显的利益 与激励差异和股权市场分割，削弱了资本市场竞争，抑制股权市场和公司控制权 市场的正常发展，刺激处于控股地位的实际控制人采取有利于自己但不利于流通 股股东的行为策略。广受市场质疑的民营上市公司高分红现象，便是这一问题的 代表性特征之一。 在我们的实地调研中，民营上市公司普遍反映，相对于国有控股上市公司来 说，自己的“婆婆”较少，因此在经营决策上具有更大的灵活性。毫无疑问，这 是民营上市公司在经营管理上的一大优势。特别是那些以IPO方式上市的民营企 业，其大股东主要是公司的创始人，因此他们把上市公司视为自己事业的全部， 将自身的利益同公司的前途紧密地连在了一起。 但我们必须认识到，如果在公司治理上缺乏必要的监督和制衡机制，民营上 市公司的问题和后果将同样严重。市场评论人士贺宛南指出，部分国有控股上市 公司的“圈钱”现象，即上市公司资金被大股东圈去作种种别的用途去了，在民 营上市公司中则不时地表现为少数公司的“卷钱”现象，即最终控制人或高管携 公司巨款潜逃国外，给广大投资者造成严重损失。 除了以IPO方式获得上市公司控制权的家族式民营上市公司外，另一种便是 通过国有股权转让方式获得上市公司控制权的民营上市公司，其中又分为国有股 完全退出和部分退出两种情况。国有股完全退出可以使民营企业彻底放开手脚， 灵活运作，但另一方面，当缺乏权力制衡时，亦频频出现严重的问题，给流通股 股东带来巨大损失。即使国有股东保留一部分股权，在失去第一大股东地位后， 国资机构往往采取睁一支眼闭一支眼的策略，直到发现局面不可收拾时才又紧急 出手，收拾残局(专栏5.1)。 专栏 5.1 为什么收拾残局的总是你