高新技术企业的投融资结构研究-融资方式丶工具的次序选择.pdf

高新技术企业的投融资结构研究 融资方式、工具的次序选择 复旦大学世界经济研究所 张纪康 2004年11月7 日 20世纪90年代以来，美国经济保持了持续而稳定的增长。人们认为，新 经济时代已经到来。其中，高新技术产业，尤其是包括信息技术、通讯技术 在内的ICT （Information, Communication, Technology ）三部门，作为新经济 的核心部门，其增长尤其引人注目。 1980年以来美国真实国民生产总值增长情况 8.00 6.00 ） 4.00 % （ 率 2.00 长 增 0.00 1980 1985 1990 1995 2000 -2.00 -4.00 年份 资料来源：美国商务部经济分析局 （Bureau of Economic Analysis ） 高新技术高新技术产业产业的界定的界定 高新技术高新技术产业产业的界定的界定 • OECD：高新技术这一词自从OECD 20世纪60-70年代以来就被反复使 OECDOECD 用，对其范畴的界定也各不相同。其中，最具代表性的是经济 合作与发展组织 （OECD ）基于产业RD （研究与开发）经费 强度的界定方法。OECD所考虑的不仅考虑了直接的R D经 费，而且考虑了间接R D经费。他们根据R D总经费 （直接 经费与间接经费的总和）占总产值的比重、直接R D经费占 总产值的比重和直接R D经费占增加值比重三项指标明显高 于其他行业的那些产业定义为高新技术产业。尽管其他一些指 标也与技术水平高度相关，如科研人员占总员工数的比例等， 但这些指标内涵过于宽泛而且缺少可比性，所以我们认为 OECD 的定义相对而言较为科学。 ECB ：：20世纪中期以来，人类社会进入了第三次技术革命时 ：： 期，信息技术成为这一次技术革命的标志。ECB （2000 ）认为： 在信息、通讯、技术等领域发生的显著的技术变化是新经济的重 要推动力量。因此，本文将着重以信息技术、通讯技术等高新技 术产业 （Information, Communication Technology ）作为研究对象。 高新技术企业投融资特点和研究意义高新技术企业投融资特点和研究意义 高新技术企业投融资特点和研究意义高新技术企业投融资特点和研究意义 特点特点 ：： 特点特点 ：： 11、高新技术企业更多依赖外源融资、高新技术企业更多依赖外源融资。高新技术产业对自然资源依赖程度 11、、高新技术企业更多依赖外源融资高新技术企业更多依赖外源融资 较低 ，但对资金投入量的依赖程度较高。从技术萌芽到最终实现产业 化，都是以投入大量资金 （含风险资本）为先导。 22、提高完善治理结构、提高完善治理结构。因为流动性高 ，投资者在企业发展中不断增加、 22、、提高完善治理结构提高完善治理结构 更换 ，意味着企业治理结构的完善与治理水平的提高。 33、高风险性、高风险性。首先 ，高新技术投资失败率常常达到一半以上；其次，在 33、、高风险性高风险性 投入的最初阶段只是净投入 ，只有经过持续大量的投入之后才会有产 出，这种收益过程的严重滞后，更是加剧了投资风险；再次，高新技术 企业多为一些中小企业 ，信息不对称情况比较严重，这既包括了投资需 求与融资需求的不对称 ，也包括了项目内容的风险信息与收益信息的不 对称。 意义意义 ：： 意义意义 ：： 1、可为高新技术产业发展创造良好金融环境 ，从而有效规避金融风险； 2、有利于金融特别是高新技术企业的融资创新 ； 3、促进发展中国家高新技术产业、企业和金融市场的发展、完善。 企业融资理论：从传统早期到现代理论