我国发展产业投资基金的必要性、重要性和对策措施.doc

我国发展产业投资基金的必要性、重要性和对策措施 海通证券研究所高级研究员 陈峥嵘 一、我国产业投资基金概念的内涵和外延 早在 1995 年，原国家计委即开始对产业投资基金的有关问题进行研究。根据最初的考虑，所谓产业投资基金，是指借鉴国际创业投资基金(venture capital fund)的运作机制，结合我国实际，主要以非公开流通的股权投资方式直接投资于产业领域的一种集合投资制度。产业投资基金是以促进产业发展为目的的金融制度创新，是投资基金的一种形式。 国外创业投资基金制度在经历了逐步演进和变迁之后，出现了狭义创业投资基金和广义创业投资基金的概念区别。狭义创业投资基金是指典型意义上的“投资于新兴创业企业”的投资基金，广义创业投资基金则泛指投资于“所有未上市创业项目”的投资基金。由于狭义创业投资基金和广义创业投资基金很难区分，因此，在除美国以外的世界其他国家和地区，创业投资基金均是按广义概念加以界定。加拿大创业投资公会、欧洲创业投资公会、《亚洲创业投资指南》、台湾创业投资公会、香港创业投资公会等机构均采用广义创业投资基金概念。即使在美国，狭义和广义创业投资基金之间的界线也变得越来越模糊。 需要注意的是，尽管国外创业投资基金的投资对象几乎囊括了所有的直接产业投资领域，但主要集中于中小创业企业。而我国目前同时面临支持中小企业、基础设施建设和国有企业重组三大课题，而且当前专家型管理人才还不多，为了充分发挥现有专家人才的专业化管理特长，有必要将直接产业投资分为中小企业创业投资、基础设施投资和国有企业重组投资等三大领域，并相应地设立创业投资基金、基础设施投资基金和国有企业重组投资基金等相对专业化的从事直接产业投资的基金品种。这样，也便于国家对其进行分类指导、扶持和监管。由于我国所要发展的直接从事产业投资的基金品种，比国外主要投资于中小创业企业的创业投资基金具有更丰富的内涵，因此以“产业投资基金”这个词汇才能更全面地予以概括。换言之，产业投资基金的内涵要大于创业投资基金。由于创业投资基金、基础设施投资基金和国有企业重组投资基金等产业投资基金都是以非公开流通股权方式从事产业投资；都是以放弃资产流动性来追求长期资本增值的“风险—收益”特征而区别于对公开流通证券的投资；都必须通过推动所投资企业上市和出售股权等方式来退出投资；在组织形式上，都是以公司制尤其是以有限合伙公司制形式设立。因此，各类产业投资基金均可以由统一的《产业投资基金管理暂行办法》加以调整和规范。 正是基于创业投资基金、基础设施投资基金和国有企业重组投资基金等产业投资基金品种在法律意义上具有共同特点，原国家计委在《产业投资基金管理暂行办法》中将产业投资基金界定为“一种为未上市企业提供资本支持与经营管理服务的集合投资制度……”。根据这个界定，产业投资基金既不是目前社会上一些人士所理解的“投资于产业化后期的直接投资基金”，也不等同于“投资于某个特定产业的直接投资基金”，而是一个与证券投资基金相对等的概念。证券投资基金投资于可流通证券，产业投资基金直接投资于产业发展领域。  在西方发达国家，产业投资基金相当于“有组织的私人权益市场”(Organized private equity market)，它与天使资本(Angel capital)和“非正式的私人权益市场”(Informal private equity market)相对应(Fenn，G.W，Liang，N.Prowse.S，1995)。 二、我国发展产业投资基金的必要性和重要性 1、我国发展产业投资基金的必要性 美国是产业投资基金的发源地，也是目前产业投资基金最发达的国家之一，闻名于世的“硅谷”就是靠产业投资基金的支持发展起来的。目前我国发展产业投资基金这种“有组织的私人权益市场”十分必要。(1)发展产业投资基金，可以通过这种集合投资制度为未上市企业尤其是新兴高科技型企业直接提供资本支持和上市前的培育、辅导，促进产业升级和产业结构的合理化，并促进资本市场发展；(2)发展产业投资基金，能够运用市场机制有效地解决产业投资中的项目遴选和激励机制设计问题，增强企业财务制度的透明度，规范企业运作，从而在一定程度上缓解目前企业普遍存在的外部监督和约束软化的问题；(3)发展产业投资基金，可以克服资金体制外循环，促使社会资金正常、有序运作，提高社会资金的运作效率，从而为促进社会储蓄向投资转化及实现产融结合提供一条有效的途径。 在美国，产业投资基金与证券投资基金是平分秋色的两种基金。而我国却与之形成了鲜明的对比。统计数据显示，截至 2003 年底，我国证券投资基金(包括封闭式基金和开放式基金)共有 110 只，基金总规模达 1632.76 亿份；同期创业投资机构共有 233 家，创业投资总量为 500.5 亿元，仅及证券投资