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证券研究报告 新三板TMT 专题报告 美股SaaS 不同阶段适用不同估值方法，基本面指标是根本 2018.06.23 新三板云计算行业 温朝会（分析师） 魏也娜（研究助理） 电话： 020 邮箱： wenchh@ weiyn@ 执业编号： A1310517050002 A1310116100001  SaaS 有望诞生最多明星企业的云计算细分，但估值是投资难点 相关报告 SaaS 即Software-as-a-Service （软件即服务），是指通过Internet 提供软件服务， 其深刻变革软件行业，打破传统2B 市场的交付瓶颈，实现快速复制，并通过 1、【行业深度报告】腾云起驾，迎接 沉淀在SaaS 平台的客户及数据实现多样化的服务，使得厂商可直接触达企业， 云计算黄金十年 2 、【行业深度报告】CDN 风起云涌， 是一种更高壁垒的商业模式。近年来全球范围内云计算高速增长，Gartner 预计 第三方CDN 迎风起舞 到2021 年SaaS 将占到应用软件总支出的45 ％，有望成为云计算市场最大规模 3、【行业深度报告】云计算重构IDC 的细分领域。与美国相比，我国的 SaaS 行业发展起步晚，但增长快，具备较 价值，2017 关注结构性机会 4 、【云计算专题】SaaS 起始篇：群星 高投资价值。由于免费政策及按月收款模式使得 SaaS 估值成为投资难点，因 璀璨，不容错过的新三板SaaS 此本文通过分析美股市场，对SaaS 领域的估值进行探讨。 5、【云计算专题】SaaS 系列之二：他  美国SaaS 估值一般在5-15 倍 山之石，关于SaaS 发展的若干思考 美国拥有全球最发达的SaaS 市场，48 家SaaS 公司市值约为8313 亿美元。2017 6、【云计算专题】未来3 年全球CAGR 达 53.9%,SDN 市场千亿蓝海待掘金 年美国SaaS 并购市场持续火爆，企业估值呈现波动走势，中位数在5 倍左右， 整体来看市场规模较大的 SaaS 公司其估值较高，战略并购一般估值较高；而 二级市场估值在5-15 倍之间，上市公司EV/Revenue 平均值为8.38x ，中位数 7.41x ，估值最高三家企业分别为电子商务软件开发商 shopify、监测软件开发 商New Relic 及网络图表设计、出版和图像软件供应商ADOBE SYSTEMS ，分 别为27.69x、18.26x、16.41x 。  美国SaaS 估值需结合企业发展阶段，企业基本面是根本。 广证恒生 美国SaaS 通常使用 P/S 、EV/Revenue 及市现率（PCF）与CFO 估值法三种估值方 做中国新三板研究极客 法。分析显示由于SaaS 企业往往会提供免费的产品服务抢占市场，净利润往往为 负，市销率（P/S ）估值法是现今SaaS 行业最常用估值方法。对于纯正SaaS 企业， 早期阶段P/S 值与股价走势相反，随着企业发展确定性上升，将迎来估价与P/S 同 步上涨阶段。转型SaaS 企业不仅可以使用P/S 值，也可