构建“物流+互联网+金融”商业模式.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 原材料 | 化学制品 强烈推荐-A （首次） 传化股份002010.SZ 目标估值：19.5 元 当前股价：14.13 元 构建“物流+互联网+金融”商业模式 2015 年09 月01 日 基础数据 大股东传化集团将传化物流作价 200 亿元注入上市公司，并配套融资45 亿元。 上证综指 3206 传化物流以 “人-车-货”为核心，建立线下实体公路港网络和线上物流信息平台， 总股本（万股） 48798 打造全新公路物流生态。考虑到公司良好的盈利前景，首次覆盖给予“强烈推荐 已上市流通股（万股） 41283 -A”评级。 总市值（亿元） 69 流通市值（亿元） 58 每股净资产（MRQ ） 4.0  公路物流平台运营商：传化物流成立于2010 年 9 月，原为传化集团运输车 ROE （TTM ） 12.1 队。此后，传化物流逐渐转为市场化运作，先后投资建立浙江、成都、苏州、 资产负债率 49.5% 富阳和无锡五大公路港，成为国内领先的公路物流平台运营商。目前，公司 主要股东 传化集团有限公司 主要股东持股比例 22.95% 主营业务为实体公路港物流运营及增值服务和O2O 物流平台网络服务。 股价表现  线下公路港与线上物流平台深度融合，构建“物流+互联网+金融”的商业模 % 1m 6m 12m 式：目前，公司已经成功运营五大公路港，拟在全国建设 10 枢纽、160 个物 绝对表现 -30 57 60 流基地。公司依托实体公路港，搭建易配货、易货嘀、运宝网三大线上平台， 相对表现 -18 63 16 覆盖短途货运、长途货运、物流交易和物流供应链服务，构建 “物流+互联网 (%) 传化股份 沪深300 +金融”的商业模式，打造全新“人-车-货”公路物流生态。 200 150  公路物流行业效率低下，传化物流具备整合潜力。国内公路物流“小、散、 100 乱”问题突出，物流链条过长，成本居高不下。公司依托实体公路港和线上 50 物流平台，直击枢纽网络、信用体系、服务标准化、信息系统和金融服务五 0 -50 大痛点，整合货主、司机和运力，有效降低物流成本。 Sep/14 Dec/14 Mar/15 Aug/15  估值合理，配套募集资金加速公司扩张：传化股份以 8.76 元/股发行 22.83 资料来源：贝格数据、招商证券 亿股，收购传化物流 100%股权，对应收购价格200 亿元，估值合理；同时 相关报告 公司以10 元/股募集资金45.025 亿元用于进一步建设公路港网络和物流网平 台升级，加速公司业务扩张。  首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价 19.5 元：我们预计公司 15-17 年EPS 为0.13、0.08 和0.19 元。考虑到公司良好的盈利前景，首次覆盖给 予“强烈推荐-A”评级，目标价19.5 元，对应15 年150X PE。  风险提示：并购不达预期；新业务拓展受阻。 常涛 财务数据与估值 010 会计年度 2013 2014