何处鸟飞来：A股春季行情会否再现.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 2/2 图目录 HYPERLINK \l _TOC_250004 图 1 A 股春季上涨概率较高 1 HYPERLINK \l _bookmark0 图 HYPERLINK \l _bookmark0 2 2014 年春节前后一个月指数冲高回落 3 HYPERLINK \l _TOC_250003 图 3 2016 年春节前后一个月指数震荡下行 3 HYPERLINK \l _TOC_250002 图 4 2018 年春节前后一个月指数持续下行 4 图 5 2015 年起每年 Q1 企业盈利增速已较难解释股市变动 5 HYPERLINK \l _bookmark1 图 HYPERLINK \l _bookmark1 6 ERP 与指数呈现明显负相关性 5 图 7 2014、16、18 年初 ERP 均显著上行 6 图 8 2013 下半年至 2014 年初 ERP 走势呈 W 型 6 图 9 2015 下半年至 2016 年初 ERP 走势呈 U 型 6 图 10 2017 下半年至 2018 年初 ERP 呈 W 型 6 图 11 12 月 PPI 持续下行 7 图 12 社会融资整体仍处低位 7 HYPERLINK \l _TOC_250001 图 13 当前 ERP 接近历史极值区域 8 HYPERLINK \l _bookmark2 图 HYPERLINK \l _bookmark2 14 A 股估值当前处于历史分位 8 图 15 A 股较全球各大权益指数估值更便宜 8 HYPERLINK \l _TOC_250000 图 16 北上资金持续加码 9 表目录 表 1：近 7 年上证综指春节前后一个月表现 2 HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请参阅尾页之免责声明 A 股市场表现存在季节性规律 历年来看，A 股春季上涨概率较高 我们对 1991 年到 2018 年 A 股月度与季度上涨次数进行统计，可以发现 A 股表现存在季节性规律。按月度维度来看，A 股上涨概率分别为：一月 54%，二月 71%，三月 57%，四月 54%，五月 54%，六月 50%，七月 50%，八月 54%，九月46%，十月 46%，十一月 64%，十二月 43%。可以清晰的观察到，二月上涨概率为所有月份中最高。 从季度维度来看，A 股上涨概率分别为：第一季度 63%，第二季度 54%，第三季度 43%，第四季度 50%。同样的，第一季度上涨概率显著高于其他季度。总的来说，A 股在春季存在较大上涨概率。 图 1 A 股春季上涨概率较高 资料来源：Wind，招商银行研究院 如何观测春季行情 目前市场并未对股市春季行情做出严谨的定义，各方对其理解也各不相同， 比如有观点认为可把 A 股年初上涨概率较大的现象描述为春季行情，也有观点认为年末到第二年春天 A 股出现的上行走势可视为春季行情。我们认为如果把每年年初 A 股阶段性上涨的时间段视为春季行情，而未考虑春节前后股市整体表现情况，则容易陷入局部最大（local maximum）的误区。通俗来讲，局部最大值指某函数在特定区间范围内的最大值，但并不一定就是该函数全局的最大 值。举个例子，中国在亚洲范围内是国土面积最大的国家，但在世界范围内则 不是。同样的道理，春季 A 股出现的阶段性大幅上涨并不能代表整个春季就是上涨行情。 HYPERLINK / HYPERLINK / 2/10 出于样本数据需具有代表性、可比性的考虑，我们提取往年 A 股在春节前后一个月内的走势作为研究样本。考虑到春节是岁末年初的分界点，并且是各项经济数据、上市公司业绩的空窗期，在辞旧迎新之际，市场对上年的总结、新年的展望会在节日前后一个月内逐步“price in”到股价中，此时股价受投资者预期、市场信心、风险事件等因素影响更大，即股价受市场风险偏好影响更大。而随着 3 月初两会的召开、中下旬各项经济数据与上市公司业绩的陆续发布，市场的预期将被政策面、基本面修正，进而体现于股价中。 从近 7 年历史可比数据来看，上证综指在春节前后一个月内均出现明显的阶段性上涨，但观察该时间段内股市整体走势，可以发现 2014、2016 和 2018 年指数整体呈现下行态势。 表 1：近 7 年上证综指春节前后一个月表现 年份 节前一个月指数点位 节后一个月指数点位 区间涨跌幅 区间最高涨幅 指数走势形态 2018 3,436.59 3,269.88 -4.85 6.38 节前冲高回落，节后震 荡运行 2017 3,102.24 3,241.73 4.50 5.33 节前震荡运行，节后持 续上行 2016 3,186.41 2,901.39 -