宽信用专题系列之一：家电和汽车下乡的前世今生.docxVIP

HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款目 录 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、宽信用的思考框架及未来路径探析 4 HYPERLINK \l _bookmark2 （一）宽信用的三个维度 4 HYPERLINK \l _bookmark4 （二）提振有效融资需求的多重路径 5 HYPERLINK \l _bookmark7 二、家电补贴的前世今生 7 HYPERLINK \l _bookmark8 （一）家电补贴提振行业增速，板块具有较大相对收益 7 HYPERLINK \l _bookmark9 家电补贴政策对家电业绩具有很大提振 7 HYPERLINK \l _bookmark11 补贴期间家电板块具有较大相对收益。 8 HYPERLINK \l _bookmark13 龙头好，还是二线品牌？ 9 HYPERLINK \l _bookmark15 （二）本轮家电补贴的猜测与评估 9 HYPERLINK \l _bookmark16 农村空调和厨电保有量仍低，新增空间较大 10 HYPERLINK \l _bookmark18 加速更新需求，要警惕政策退坡后的回落 10 HYPERLINK \l _bookmark20 三、“汽车下乡”的历史启示 11 HYPERLINK \l _bookmark21 （一）汽车刺激政策回顾 11 HYPERLINK \l _bookmark23 利好政策对于行业业绩提升效果显著 12 HYPERLINK \l _bookmark25 政策期间汽车板块相对收益放大，政策退出后指数下滑 13 HYPERLINK \l _bookmark27 政策期间，自主品牌市占率提升 14 HYPERLINK \l _bookmark29 （二）本轮汽车补贴政策的猜测与评估 15 HYPERLINK \l _bookmark30 农村的汽车保有量较低，新增空间较大 15 HYPERLINK \l _bookmark32 刺激政策出台符合预期，自主及日系有望受益 16 HYPERLINK \l _bookmark33 政策的边际效用可能减弱 16 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1： 国债利率持续下行 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2： 宽信用的三个维度 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3： 提振融资需求的可行方法 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4： 基建投资有所企稳，但幅度仍有限 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 5： 家电补贴政策对行业增速影响显著 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 6： 在补贴政策实施中后期具有较大的相对收益 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 7： 短期二线品牌弹性更大 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 8： 农村的空调和厨电保有量仍偏低 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 9： 家电板块估值处于历史底部 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图表 10： 汽车下乡政策一览 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 11： 刺激政策出台后，汽车销量增速迅速拉升 13 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 12： 政策期间汽车板块相对收益放大 14 HYPERLINK \l _bookmark28 图表 13： 政策期间，自主品牌市占率提升 15 HYPERLINK \l _bookmark31 图表 14： 城镇汽车保有量水平大幅增加 16 HYPERLINK \l _bookmark34 图表 15： 2009 年政策期，汽车销量复合增长率为 38.81% 17 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款一、宽信用的思考框架及未来路径探析 HYPERLINK / 请务必阅读最后特别声明与免责条款 自去年下半年以来，经济下行的压力有所增大，宏观政策也逐渐转向宽松。最直接的体现是，在本轮周期中，央行已经五次降准，累计降准达 3.5 个百分点。这直接导致银行间市场利率明显下行，但并没有带来信用端的回升，也还没有达到让实体经济触底回升的效果。 在无风险利率端，10 年期国债利率从 2018 年初接近 4%的水平，持续下降至目前 3.1%左右。在广义货币和信用端，2018 年 M2 同比仅增长 8.1%，处