韩国、中国台湾市场国际化比较研究：外资流入A股的长期和短期影 响.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明 目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 1、 为什么再次关注外资？ 3 HYPERLINK \l _bookmark1 2、 A 股对外开放的征途与进程 6 HYPERLINK \l _bookmark2 、 新兴市场 80-90 年代的国际化 7 HYPERLINK \l _bookmark3 、 A 股国际化历程 8 HYPERLINK \l _bookmark4 3、 国际化对股票市场的影响 10 HYPERLINK \l _bookmark5 、 纳入MSCI 与市场涨跌关系？ 10 HYPERLINK \l _bookmark6 、 外资流入稳定吗？ 15 HYPERLINK \l _bookmark7 、 与海外市场的关联性提升 17 HYPERLINK \l _bookmark8 4、 外资的长期影响 19 HYPERLINK \l _bookmark9 、 外资选股偏好：核心产业及竞争格局优异的行业 19 HYPERLINK \l _bookmark10 、 外资对市场定价的影响：对估值的影响难以判定 21 HYPERLINK \l _bookmark11 5、 外资对 A 股的影响 24 HYPERLINK \l _bookmark12 、 外资在A 股的持股偏好 25 HYPERLINK \l _bookmark13 、 年初外资流入选股风格依旧 29 HYPERLINK \l _bookmark14 6、 总结：外资流入无关牛熊、影响风格 30 HYPERLINK \l _bookmark15 7、 风险提示 30 1、为什么再次关注外资？ 2019 年 1 月，风险偏好明显修复，市场风格偏向大盘蓝筹白马，政策和资金层面的边际变化，均指向“外资”或是本轮上涨行情中的重要力量： 1 月14 日，国家外管局将QFII 的总额度从1500 亿美元扩大至3000 亿美元； 13 日，证监会副主席方星海谈 A 股改革时，对 2019 年外资流入规模的进一步增加，持乐观态度，表示“去年净流入A 股达 3000 亿元，今年预计会进一步增加，6000 亿元应该是可以预期的”。而 1 月以来，陆股通周均北向净买入金额 109 亿元，处于 2018 年以来的较高水平，而市场涨幅前三的行业分别是家电（10.94%）、食品饮料（8.98%）、非银金融（8.4%），这与外资净流入的行业基本相吻合。 400北向净买入(亿元)3002001000-100图 1：2019 年初陆股通北向资金大幅流入 图 2：2019 年 1 月陆股通北向净流入流 400 北向净买入(亿元) 300 200 100 0 -100 成交净买入(亿) 年初至今涨跌幅(% 右) 250 12 200 10 8 150 6 100 4 50 2 0 0 -200 资料来源：wind、光大证券研究所 资料来源：wind、光大证券研究所，截止 2019 年 1 月 25 日 2018 年，外资对市场资金的边际影响继续较强。2018 年仍是一个存量资金的市场，根据我们跟踪的反映市场资金面指标，2018 年全年市场资金合计流出 185 亿元。其中陆股通北向资金贡献了 2942 亿的资金流入，两融余额的下降贡献了 2639 亿的资金流出。在弱势 A 股的背景下，海外增量资金对A 股市场边际资金变化影响较大。 表 1：2015-2018 年部分股票市场资金项目测算（流出为“﹣”） 单位：亿元 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 IPO -1576.39 -1496.08 -2301.09 -1378.15 两融余额 1363.40 -2222.79 870.59 -2639.32 偏股型新发基金 13008.48 3237.63 3011.37 3774.35 重要股东增减持 -1732.41 -1157.86 -492.88 -912.27 陆股通 165.26 606.79 1997.38 2942.18 交易费用 -5572.53 -2783.28 -2458.69 -1971.76 合计 5655.81 -3815.59 626.68 -184.97 资料来源：Wind、光大证券研究所 相比 2018 年，2019 年外资流入规模有望进一步增长。2019-2020 年， HYPERLINK / 敬请参阅最后一页特别声明A 股进一步纳入 MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大国际指数，根据我们基于现有资料的测算，2019 年外资流入规模合计约 4200 亿元资金，实际流入 HYPER