银行业地方政府债发行影 响专题报告：银行地方债发行的那些事儿.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250014 ▍ 2018 年地方债发行回顾 1 HYPERLINK \l _TOC_250013 发行概览：置换债尾声，借新还旧伊始 1 HYPERLINK \l _TOC_250012 发行节奏：政策引导下的前低后高，整体滞后明显 2 HYPERLINK \l _TOC_250011 ▍ 2019 年地方债发行展望 2 HYPERLINK \l _TOC_250010 新增债券：预计全年发行规模或在 3.8-4.2 万亿区间，专项债为主力 2 HYPERLINK \l _TOC_250009 置换债：料 2019 年将完成剩余甄别债务的置换 3 HYPERLINK \l _TOC_250008 借新还旧债：到期压力增加，预计全年发行规模在 1 万亿左右 3 HYPERLINK \l _TOC_250007 发行节奏：提前下达债务授权，节奏趋前置 4 HYPERLINK \l _TOC_250006 ▍ 下阶段流动性影响几何？ 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 相比于置换债，新增债对流动性的抽离持续时间更长 5 HYPERLINK \l _TOC_250004 2019 年新增债集中发行，预计 3 月、4 月将对流动性形成短期占用 7 HYPERLINK \l _TOC_250003 广义流动性视角，新增债发行有助于 M2 增速修复 8 HYPERLINK \l _TOC_250002 ▍ 地方债配置对银行影响几何？ 8 HYPERLINK \l _TOC_250001 银行持有多少地方债？总量超 15 万亿，占比逾 87% 8 HYPERLINK \l _TOC_250000 地方债是“好买卖”吗？综合收益仅低于按揭，银行配置有助提升 RoRWA 9 ▍ 风险因素 11 ▍ 投资建议 11 插图目录 图 1：2014 年以来地方政府债余额净增量（年） 1 图 2：历年新发行地方政府债结构 1 图 3：地方政府债余额增长情况（月度） 2 图 4：地方财政赤字预期目标及占比情况 3 图 5：历年新增专项债额度 3 图 6：2018 年末地方政府新增专项债分品种存续规模 3 图 7：历年地方政府债券到期规模 4 图 8：2016-18 年地方债季度发行节奏 5 图 9：已公告于 1 月发行的地方债金额（截至 1 月 18 日） 5 图 10：地方债务定向置换不涉及实际资金划拨 6 图 11：地方债公开置换资金流转示意图 6 图 12：借新还旧债发行过程示意图 6 图 13：新增地方债发行资金流转示意图 6 图 14：地方债净融资额与当月财政存款变动高度相关 7 图 15：地方政府债投资者结构 9 图 16：商业银行地方政府债投资结构细分 9 图 17：2018 年新发行国债及地方债利差情况 10 表格目录 表 1：2018 年地方债缴款金额前十交易日央行公开市场业务情况 7 表 2：测算全国性商业银行持有地方政府债券情况（2018H，亿元） 9 表 3：银行主要资产综合收益测算及比较 10 2015 年以来，地方债已经成为银行大类资产配置的重要组成部分。2019 年，减税政策带来的财政收入收敛以及赤字率约束，市场普遍预期地方债将再次迎来发行量上量。 2019 年地方债发行规模及节奏如何？地方债发行提前对银行资产配置有何影响？地方债集中发行对市场流动性有何影响？我们本篇报告将集中回答上述问题。 ▍ 2018 年地方债发行回顾 2018 年地方债发行回顾：发行缩量，结构生变，节奏分化。2018 年地方债余额净增 长 3.33 万亿，为 2015 年来最低年度，主要与置换债券发行减少和存量地方债到期提升两方面因素有关。由于政策引导差异，上下半年地方债发行节奏两重天。其中，受流动性偏紧和两会时间偏后影响，上半年余额增量仅为全年的 41%；而 8 月财政部直接发文要求加快地方债发行提速，使得三季度地方债余额净增长 2 万亿，为 16Q2 以来的最高单季增量。 发行概览：置换债尾声，借新还旧伊始 2018 年地方债余额净增长 3.33 亿，为 2015 年以来的最低年份。我们认为，规模不及往年，主要是当年地方债发行结构变化所致： 三年置换债过渡期进入尾声，置换数量减少。2015 年 225 号文设置了为期三年的地方债置换过渡期，对应时间应为 2018 年 8 月末。但实际情况看，2018 年并未完成全 额置换，财政部公布截至 11 月末非政府债券形式存量政府债务 2565 亿元（即未置换债务）， 且 12 月置换债仍有少量发行，我们预计上述剩余的存量债务未来仍有进一步置换的可能。 地方债到期量增加，借新还旧债券首度发行。43 号文后，2015 年地