华源集团信用风险评估报告.pdf

远东资信集团评级 Far East Credit Rating Large Enterprise Services 华源集团 信用风险评估报告 （初评） 上海远东资信评估有限公司 2006 年 11 月 远东资信集团评级 Far East Credit Rating Large Enterprise Services 日期：2006-11-30 2005-2006 年度华源集团信用风险评估报告(初评) 分析员：廖 婧 中国上海 （8621）6142-8130 Jing.Liao@ 分析员：曹 明 中国上海 （8621）6142-8150 Ming.Cao@ 内容概要 华源集团凭借超常规跨越式的并购方式，搭建了极具规模的医药产业和纺织产业平台， 实行以医药、纺织为主业、其他辅助业务为支撑的双主业发展模式。在先天性自有资本不充 足的前提下，华源集团频繁并购带来的仅仅是规模上的增长，无实质性整合使整个华源集团 并不能产生规模效应。 纺织板块系华源集团长期价值创造能力严重弱化的根源。“大而全”的发展战略以及“加 减”式的并购和整合使纺织板块并不具备价值创造能力，以银行贷款为并购投入资金主要来 源的华源集团继续在医药行业大规模并购，然而医药板块对整个集团的价值贡献并不大。华 源集团整体价值创造能力弱化是导致目前债务危机的根本原因，2002 年以后的大规模并购 是加剧资本结构失衡，最终导致债务危机的催化剂。 目前华源集团的正常运营必须依靠大量的资金投入来维系，价值损耗使整个集团的价值 创造能力弱化的长期趋势已经形成，并且这种趋势在短中期内难以有根本性的改变。此次华 润集团总公司重组华源集团，可有望使其业务基本面得到改善。然而，由于华源集团牵涉过 广，重组面临诸多不确定因素，华源集团核心价值创造能力的恢复尚需巨大的资源投入及时 间的检验。 基于商业银行对集团客户信用风险管理的需求，在现有掌握资料的基础上，本报告从信 用风险咨询的角度对华源集团进行了评价，重点考察并揭示了治理结构、管理战略、业务运 营、财务管理中存在的问题和风险因素。 第1 页，共27 页 上海远东资信评估有限公司 华源集团信用风险评估报告 主要释义 简称 释义 中国华源集团有限公司及其控制的下属公司，本次评级的受评 华源集团 主体，具体界定见“关联关系报告” 华润集团 中国华润集团总公司 CDH Golden Elephant Limited 鼎晖投资 （鼎晖投资基金管理公司） 上药集团 上海医药（集团）有限公司 华源生命 中国华源生命产业有限公司 北药集团 北京医药集团有限公司 上药股份 上海医药股份有限公司 双鹤药业 北京双鹤药业股份有限公司 华源制药 上海华源制药股份有限公司 华源药业 上海华源药业有限公司 华源长富 上海华源长富药业（集团）有限公司 华源股份 上海华源股份有限公司 华源发展 上海华源企业发展股份有限公司 华源家纺 上海华源家纺股份有限公司 华源投发