BSV和DHS模型-经济学家.PDFVIP

DOI:10.16158/j.cnki.51-1312/f.2003.05.017 经济学家 …… !#$ % 证券市场行为解释： $% 和’(% 模型 ! 景乃权 陈新秀 叶庆祥 李绍杰 ) 浙江大学经济学院，浙江 杭州 * ++#, - 证券市场过度反应和反应不足是近年来较为普遍的实证发现。对于这两 种市场异角的解释，学术界并未统一。$% 模型和’(% 模型是基于投资者不 同的认知偏差，分别对过度反应和反应不足作了统一的行为解释，为行为金融 学的发展作出了贡献，也为我国证券理论研究提供了一定的参考价值。 关键词：过度反应 反应不足 $% 模型 ’(% 模型 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — ) - — — ./*+0 1 2 ++* 3434 #++* +3 + # +3 近年来，对证券市场的实证研究发现了两种普遍的现象：过度反应和反 （ ） 应不足。短期内 ! # 个月 ，股价对信息反应不足，缓慢地吸收信息，股票 回报呈现正的自相关。换句话说，当前的好消息可以预测未来正的回报。而在 （ ） 长期中 * ! 3 年 ，股价存在过度反应，价格过度偏离基本价值，但最终向均 值回归。 为什么投资者对一些信息过度反应，而对另外一些信息反应不足呢？虽 然已有许多学者对过度反应和反应不足作了研究，但是对于其产生原因，仍 然很难判断。其中一种解释假定投资者心理对其决策的影响。反应不足可能 类似于保守主义的现象，而过度反应可能来源于过度自信和代表性启发式。 学者们在认知心理学的基础上，建立了一些投资者的行为模型，其中， 模 $% 型和’(% 模型是对过度反应和反应不足最重要的行为解释，它们对投资者 行为的研究促进了行为金融学的发展。 一、 模型 $% 和 （ ）提出一个投资者情感模型 （ $567869:; %=8986 9:?@ $%; 11/ 5 ABC8= B 9?D8:EB6 :8?E9A8?E ）。该模型建立在认知心理学两个发现的基础上：保 守主义和代表性启发式。投资者容易对单独的收益变动反应不足，而对同方 向收益的连续变动过度反应。 （ ） 一 $% 模型的心理学基础 保守主义（ ）。很多心理学