CEO权力、股票市场波动与上市公司并购①-中国内部控制研究中心.PDFVIP

会计与控制评论 第8辑 2018年 第8辑，2018年 No.8，2018 会计与控制评论 ReviewofAccountingandControl CEO权力、股票市场波动与上市公司 并购① 徐 虹 林钟高 李 敏 （安徽工业大学商学院会计系 马鞍山 243002） 摘 要 与以往单纯从微观或者宏观角度研究企业并购的文献不同，本文引入 企业并购的宏微观互动框架，考察股票市场波动与CEO权力及其交互作用对上市 公司并购决策的影响以及并购后CEO薪酬及公司绩效的变化。研究发现，在我国 上市公司中，股票市场波动对上市公司并购产生正向影响，且CEO权力越大，这 种正向影响越明显，虽然与未实施并购公司相比，实施并购公司的CEO薪酬明显 增加，但是绩效并未明显改善，说明在股票市场波动环境下的并购，可能是上市公 司CEO利用管理层权力达到自身利益最大化的结果。进一步的研究还发现，作为 政府宏观调控重要手段的货币政策对企业并购行为及效果的影响明显，与货币政策 宽松时期相比，在货币政策紧缩时期，股票市场波动对企业并购行为的影响减弱， 相对于未实施并购公司而言，实施并购公司的CEO薪酬未有明显提高，但是公司 业绩在一定程度上得以改善。 关键词 股票市场波动 CEO权力 并购 CEO薪酬 并购绩效 货币政策 ① 基金项目 ：国家自然科学基金项目 “货币政策影响企业并购行为及效率的传导机制研究” 。 ReviewofAccountingandControl No.8，2018 - 1 - 第8辑 2018年 会计与控制评论 一、引 言 尽管学术界对驱动并购活动的因素与绩效表现至今尚未得出一致的结论，但是 相关研究均发现并购活动几乎在不同的行业、不同的公司同时发生，说明来自于经 济发展速度、资本市场波动、产业调整、技术进步等宏观经济因素，可能是刺激大 量并购活动发生的外部驱动因素 （Harford，2005），西方的研究将这种具有聚类特 征的微观层面并购称为并购浪潮。围绕着究竟哪些因素导致了并购浪潮的形成，新 古典经济理论认为并购主要由经济发展、市场管制和科技进步等因素所导致 （Mitchell and Mulherin， 1996； Brealey and Myers， 2003； Harford， 2005； MartynovaandRenneboog，2008）；而行为理论则认为是由委托代理、管理者自负及 羊群效应所引起 （ShleiferandVishny，1991；Bikhchandani，HirshleiferandWelch， 1992；Milbourn，BootandThakor，1999）。此外，还有一些学者认为并购是资本市 场发展、公司管理者利用资本市场的价值高估择时并购的结果 （Shleiferand Vishny，2003；Rhodes-KropfandVishwanatan，2004；Rhodes-Kropf，Robinson andVishwanathan，2005）。同时，国外关注宏观经济政策与公司并购关系的研究始 于并购活动顺周期特征的发现，大量研究 （ChoiandJeon，2011；Kastrinakiand Stoneman，2013；Saravia，2014）发现，企业并购活动的顺周期特征来源于并购活 动与金融市场、货币政策以及实体经济间的密切联系。在美国、英国和欧盟地区， 并购浪潮总是发生在经济强劲增长、股票市场高涨时期，因此，货币金融领域尤其 是股票市场的变化可能是影响企业并购活动不可忽视的重要力量。我国资本市场起 步较晚，但是上市公司的并购热情却日益高涨，据国泰安 （CSMAR）重组数据库 统计，我国上市公司自2004—2014