公司财务学第三章 资本预算.pdf

第三章 资本预算 资本预算的背景：项目（实物资产）投资不可逆的特点 资本预算的实质：价值评估 已解决的两个问题：贴现方法和贴现率的构架 2014-9-24 公司财务学 1 第一节 传统资本预算方法 一、净现值法（NPV） 1、NPV （=现金流入现值-现金流出现值）计算 2、NPV法的判断依据 例： 时期 0 1 现金流 -100 220 NPV （10%）=220/ （1+10%）-100=100 二、获利指数法（PI） 1、PI （=现金流入现值/现金流出现值）计算 2、PI法的判断依据 PI=2 2014-9-24 公司财务学 2 三、内含报酬率法（IRR） 1、IRR计算（NPV等于零时的贴现率。由于我们可以借助一些软件 进行计算，因此，建议不要过分强调如何计算IRR） 2、IRR的判断依据 IRR=120% 四、回收期法（PP） 1、PP的计算（两个计算口径） PP=100/220 PP=100/200 2、PP的判断依据 2014-9-24 公司财务学 3 第二节 资本预算方法的比较和选择 NPV和IRR是最不易犯决策错误的资本预算方法 一、NPV优于IRR的理由 1、内含假设的稳健性 2、IRR在融资决策时产生误判 例： 时期 0 1 2 3 现金流 +1000 -3600 +4320 -1728 IRR： 20% NPV （10%）：-0.75 2014-9-24 公司财务学 4 3、现金流形态和IRR的不确定性 正常形态时：IRR和NPV具有可替代性 非正常形态时：IRR可能出现无解或多解 4、互斥方案的悖论 例： 时期 0 1 IRR NPV （10%） A -10000 +20000 100 +8182 B -20000 +35000 75 +11818 5、利率期限结构下的困惑 2014-9-24 公司财务学 5 第三节 NPV法则的实际运用 一、现金流估计 1、现金流发生的时刻 2、现金流估计 （1）现金流与决策相关 现金流和利润流 （2）现金流的估计始终以增量为基础 （3）对通胀的处理保持一惯性原则 2014-9-24 公司财务学 6 年增量现金流的估计方法 FCF OCF CE WC OCF EBIT I T D NI D CE LA D WC WC WC 1 0 2014-9-24 公司财务学 7 0 1 2 3 4 5 销售收入 200 200 200