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美国人口结构变化科技革命与股票市场发展分析 [提要]本文利用美国历史数据说明人口结构变化对股票市场的影响，以及美国科技革命对美国股票市场的深层次影响，并分析美国股票市场近20年的涨跌原因和历史背景。通过数据证明人口结构的变化深刻影响美国各个历史阶段的股票市场走势，并分析认为科技革命是美国股市保持较长时期上涨的根本动力。 网:m 关键词：人口结构变化；科技革命；股票市场 本文为2016年度辽宁省厅平台项目：“新常态下中国商业银行竞争力的影响因素研究”（LN2016JD012）阶段性成果 中图分类号：F83文献标识码：A 收录日期：2017年11月8日 一、文献综述 根据Friedman（1957）提出的持久收入假说和brumbergandModigliani（1954）提出生命周期理论，通常就业人口在年轻时消费大于收入，中年时因收入增长而增加储蓄和投资，老年退休后因收入减少、卖出资产，以平滑生命周期中的消费水平。Goyal（2001）统计美国三大交易所个人投资者年龄结构及其变化趋势证实了这一理论。MankiwandWeil（1989）首次根据美国代际人口数量变化对资产价格变动进行实证研究，并做出了20年后美国房价将下跌47%的惊人预测。这种因人口代际数量巨大差异变化使后续者不能承上启下而对资产价格暴跌的预测被称为资产价格暴跌假说。 我国学者在人口代际结构变化对资产价格的影响方面也做了大量卓有成效的研究。 王德文、蔡?P、张学辉（1999）实证研究证实人均收入和增长速度是储蓄率高低的重要因素，并认为日本经济1960年代后的高速增长与人口代际数量转变显著正相关。楚树龙、方力维（2009）统计美国年轻移民数量增加提高了MY比率，减缓了美国老龄化过程，但加速美国的两极分化，并增加社会保障负担。 二、美国人口结构变化与股票市场发展分析 2001～2015年美国沉默一代退休基金账户参与者的股票类资产减持。美国退休养老体系主要由联邦政府的社安金构成的公共养老计划、雇主资助和个人缴费相结合的私人养老计划及个人参与的商业保险年金计划等三支柱构成。私人养老计划主要由固定缴费计划（DC）、确定型收益计划（DB）及个人退休账户（IRA）构成。 （一）美国DC计划参与者增持与减持股票类资产情况。表1是美国DC账户股票资产情况，说明从2000年开始总体来看股票类资产在减少。（表1） （二）美国IRA计划的持股结构、年龄结构与股票减持金额。（表2）表2说明美国IRA参与者持有股票类资产的比例从2000年的74%降至2005年的67%，2010年再降为55%。持仓比例下降但股票类资产市值增加的原因：一是2010年底道琼斯30指数点位略高于1999年底；二是IRA退休基金的股票?资产组合收益率战胜了大盘的收益率。 三、科技革命与股票市场发展分析 （一）90年代美国股市持续上涨的主要原因 1、美国科技革命促进上市公司业绩高速增长。根据、nY.Goyenko（2006）和Finance.yahoo.splitcalendar统计1990～1999年10年中，纽交所和纳交所上市公司10送5以上家数合计3，571家，而2000～2009年10年中10送5以上家数仅为1，342家。说明上市公司业绩高速增长是90年代美国股票持续上涨的内在动因。 2、沉默一代与婴儿潮一代的巨量股票投资需求是美国股市上涨的外在动因。根据美国CeusBureau统计1990年平均年龄分别为55岁的沉默一代和35岁的婴儿潮一代分别为4，668万人与8，238万人。沉默一代从出生人口5，900万人减少至4，668万人的原因是战争死亡与老年死亡，婴儿潮一代从出生人口7，900万人增加至8，238万人的原因是移民增加。 EquityOwnehipinAmerican（2002）统计1989～1999年美国股票类资产投资者由5，200万人增长至7，870万人，增长51.4%。同期美国持有共同基金的家庭户数从2，220万增加至5，170万，增长133%，占美国家庭户数的47.8%。股票类资产投资者数量的增加致使股市资金量剧增。从2010InvestmentCompany和的统计看，990年美国股票基金净现金流入为128亿美元，1999年增加到1，877亿美元，增长1，366%。而同期纽交所纳交所普通股总股本从1，948亿股增加至3，546亿股，增长82%，即股票供给量增加82%、净现金流入增加1，366%是90年代美国股市持续上涨的外在动力。因此，1990年代美国上市公司业绩的高增长与沉默一代与婴儿潮一代强劲的股市资金需求是90年代美国大牛市的客观基础。 3、90年代美元的强劲升值吸引了国际资金的流入是大牛市的重要原因之一。根据美国CeusBureau统计1990年末美元指数81点，1999年末美元指数11