基金绩效衡量理论与实证研究 杜书明著.pdfVIP

自 世纪 年代初恢复证券市场 以来，我国的证券市场 已 有 了很大的发展 。截止到 年底 ，我 国的 股流通市值达到 了 亿元 ，总市值达 亿元 ， 股上市公司的数 量 已有 家 。从总市值看 ，我 国股票市场 已跻身于全球 大 证券市场之列。 我 国证券市场 的快速成长为证券投资基金 的发展创造 了条件 和空间。自 年 月 日我 国首次批设两只封 闭式证券投资 基金 以来，经过 年多的发展 ，截至 年底 ，我 国共批设 了 家基金管理公司，管理封 闭式基金 只 ，开 放 式基 金 只 ， 基金合计净值规模达到了 亿人民币，证券投资基金 已成为中 国资本市场上最重要的机构投资者之一。随着基金数量和种类的 不断增多，如何正确衡量与评价基金的绩效表现也就成为一个重 要的研究课题。 从国外的发展情况看，基金早 已成为投资者有效参与证券投 资的基本工具，以基金为代表的资产管理业 目前 已成为在金融市 场上与银行业、证券业、保险业并驾齐驱的相对独立 的金融服务 行业，其在金融市场特别是在资本市场上的重要性和影响力不断 上 升 ，与此相适应 ，基金 的绩效表现长久 以来更是受到社会各 界 的广泛关注 。 基金绩效衡量 问题 的重要性首先表现在基金绩效衡量结果在 实践中有着广泛 的用途 ：投资者需要根据基金经理的投资表现来 了解基金在多大程度上实现 了投资 目标 ，监测基金 的投资策略， 并为进一步的投资选择提供决策依据 ；投资顾 问需要依据基金 的 投资表现 向投资者提供有效 的投资建议 ；基金公司一方面为吸引 基金投资会利用其业绩表现进行市场营销 ，另一方面会根据绩效 衡量提供 的反馈机制进行投资监控并为改进投资操作提供帮助 ； 独立 的基金评价机构更是 以其对基金绩效的评价和评级服务得 以 在市场上获得立足之本 ；管理部 门从保护投资者利益 的角度 出发 也会对如何恰当地使用绩效衡量指标加 以规范 。所有这些方面都 依赖于对基金绩效的正确衡量 以及对绩效信息的恰当利用 。不言 而喻，不正确 的绩效信息以及对绩效信息的不恰 当运用都会带来 不利甚至灾难性 的后果 。 如何对基金 的绩效加 以衡量 ？基金 的收益是否与其所承担 的 风险相称 ？基金较好 的业绩是一时的运气使然还是表 明基金经理 具有高超 的投资技巧 ？投资技巧是来 自基金经理对市场走势的成 功预测还是来 自对股票 的正确选择 ？基金 的业绩表现是否具有持 续性，从而能够给投资者提供基金投资方面 的有用信息？基金业 从总体上看是否能够取得 比市场指数更高的收益率 ？各种对基金 绩效加 以衡量 的方法所得 出的结论是否可靠 ？所有这些方面 的问 题都在一定程度上反映出了绩效衡量 问题 的复杂性与多面性，同 时也使得对绩效衡量 问题的研究呈现出引人入胜的一面。 基金绩效衡量 问题可 以方便地加 以定量化 ，这无疑为偏重数 在基金业最为发达的美 国， 年底 ，共 同基金 的资产规 模 已超 过商业银 行的资产成为第一大金融中介机构。 理分析 、统计分析 的学术界提供 了用武之地 。很多领域都会存在 绩效衡量 问题 ，但并非所有 的绩效衡量 问题都是通过定量化方法 来解决 的。例如，对公司经理表现 的衡量就不容易量化处理 。类 似地 ，我们也不会用一个律师打赢官司的成功率来衡量一个律师 的表现 。非定量性的方法会受到主观评判 的很大影响，而建立在 统计分析基础上的定量化方法则会使衡量结果较为客观 。 不过 ，使基金绩效衡量 问题真正受到学术界重视 的最为重要 的原因是基金绩效衡量 问题 的研 究与现代金融 （投资）理论 的研 究与发展有着非常密切 的关系，这种关系使得对基金绩效衡量 问 题的研究即使放在现代金融研究的整体格局中看也是十分重要的。 作为现代金融 （投资 ）理论应用 中的一个重要分支 ，基金投资绩 效衡量的理论与方法受到现代金