现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究.pdfVIP

现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究 的发展方向。在这些最近的理论和实践成果的基础上，第4章以上海证券交易所 挂牌交易的股票为样本，对现代投资组合理论中的诸多要点进行了实证研究，如 投资组合的选择，股票贝塔的估计，CAPM与APT的验证等等，以期发现我国股 市运行的一些特点。 第l章介绍了资产组合选择理论——均值一方差组合理论，涉及有效边界的 计算、证券之间的相关结构以及贝塔的估计技术。第2章阐述了CAPM市场均衡 模型，介绍了本领域内国内外的最新研究进展及发展方向。第3章阐述了APT 理论，介绍验证APT的三种研究方法以及国内外最新的研究成果。第4章是对上 海股市的实证研究，是对以前各章内容的运用和发展。研究发现了许多上海乃至 我国股市的一些独有的特征。 0．3本文的创新与不足之处 本文运用统计分析中的主成分分析、线形回归分析、参数检验的方法以及运 筹学二次规划的方法，使用SPSS及Lingo工具对现代投资组合理论在中国股市 的适用性及应用进行了实证分析，本文存在的创新点有以下几点： l、通过线形回归分析，建立了股票期望收益决定模型，发现股票期望收益 与贝塔的关系不大，即标准型CAPM是不成立的，而与阿尔法存在着显著{{勺正 相关关系，相关系数达到了0．9879。 2、通过主成分及线形回归分析，从另外一个侧面建立了股票的期望收益决 定模型，发现APT在上海证券市场上是成立的，但有其特殊性。虽然市场因子是 影响股票收益率波动的最主要的因素，但由此引起的波动并不能显著影响股票的 期望收益率，即承担市场风险这种不可分散的风险并不能获得风险补偿。存在其 它的因子，虽然对股票收益率的波动影响较小，却能够较大程度地解释股票的收 益率差异。 3、随着参与分析的股票数量的增加，由主成分因子分析得到的显著性风险 因子数量会逐渐增加，二者呈线形关系。但风险溢价显著不为0的因子数似乎稳 定在6~7个。市场因子的风险溢价在统计上都不显著。 4、在上海股市，个别行业的股票存在行业效应，如钢铁和电力行业。但在 其它参与分析的行业中不存在行业效应，或行业效应不明显。 现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究 本文的不足之处在于： 1、本文对股票期望收益与风险的关系进行了分析，但没有界定市场上主要的 风险是那些。虽然指出传统上对贝塔的估计方法是无效的，但没有找到估计贝塔 的理想办法。 2、鉴于作者学识水平，对现代投资组合理论及应用在中国股市的发展的研 究有待于进一步深入。 6 现代投资组合理论及其在中国股市的实证研究 1均值一方差组合理论 在均值一方差组合理论中，一般使用两个衡量指标来度量资产投资的性质： 一个是资产收益的均值，它衡量了资产价格的长期波动趋势；另一个是资产收益 的方差，它衡量了资产价格的波动程度。并假定投资者是风险厌恶型的，郎对应 一定的期望收益，其风险越小越好，或者对应一定的风险，期望收益越大越好。 即面对具有相同期望收益率的资产，理性的投资者将选择方差较小的资产，或者 面对具有相同方差的资产，投资者将选择期望收益率较大的资产。 例如，资产j在时间卜T的收益率分别为R¨，兄，：j～，蜀，，则 期望收益率为页，；E@)：；1∑r％， (1．1) 』』-1 方差为砰=昙窆取。一页f)2 (1，2’ -f，l 1．1资产组合的一般特性及有效边界的形状 1．1．1资产组合的一般特性 投资者往往持有资产组合，而不是单个资产，资产组合的性质与单项资产相 比有许多不同的特点，其收益率是单项资产收益率的加权平均，每种资产收益的 权重是该种资产在组合中所占的比重。如果以表示资产组合P在时间t的收益 率，尼。表示资产j在时间t的收益率，彤表示投资于第j项资产的资金比例，Ⅳ 表示资产的数量，那么资产组合的收益率为， Ⅳ R∥=∑阮R。) j．1 两边取期望值，得到上述资产组合的期望收益率 x，页。