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上市银行董事会特征对现金股利政策的 影响 张慧敏田沙 天津科技大学经济与管理学院 摘要： 董事会作为一种内部治理机制，在公司治理屮具有重要的地位。文章基于代理理 论，以2008-2015年16家上市商业银行为样本，运用多元回归分析的方法，实 证检验了董事会特征对上市银行现金股利政策的影响。研究发现:董事会特征与 上市银行现金股利政策之间存在紧密的关系。董事会规模和女性董事规模越大、 董爭薪酬越高，银行越倾向于分配更多的现金股利;独立董爭规模越大、董爭会 议越频繁，银行分配的现金股利则较少。进一步研究发现，代理理论适用于中国 的上市银行，上市银行提高董事会的治理水平，有利于形成稳定合理的政策， 提高自身的核心竞争力。 关键词： 董事会特征;现金股利；代理理论; 作者简介：张慧敬(1962-),女，河北廊坊人，天津科技大学经济与管理学院 教授、硕士生导师，研究方向:财务管理； 作者简介：田沙(1990—)，女，贵州铜仁人，天津科技大学经济与管理学院硕 士研究生，研究方向：财务管理 一、引言 股利政策是经营者对股东回报的一种方式，对股东的收益和企业经营者都有很 大影响，它不仅能够向投资者展示公司优良的经营业绩，还能体现维护股东权 益的程度。在资木市场发展成熟的国家，现金股利是最主要的分配方式，但在我 国资本市场发展的历程中，进行现金分红的上市公司相对较少，且分配力度较 小。近年來，国内外学者对股利政策的相关研究取得了丰硕的成果，但已有研究 大多是从一般上市公司出发，较少关注金融行业上市公司的情况，这是由银行 业的特殊性决定的。大多数研究者结合银行治理山、财务特征［2-3］等方面对上 市银行的现金股利政策进行研究，基于董事会特征的研究相对较少。基于此，木 文结合董事会特征，运用代理成本理论，探究董事会特征对上市银行现金股利 政策的影响，以期使现金股利分配政策得到进一步规范。 文献综述 在对股利分配相关文献的整理中发现，大多数学者主要以代理成木理论来研究 股利政策的影响因素。Jensen el al.^Q最早用代理理论来研究公司治理的相关 问题。Jensen国等认为是否向股东分配股利是公司经理人与股东Z间最主要的 冲突，由他们提出的股利代理成本理论认为，如果股利不分配给股东的话，有 可能被内部人专门用于个人目的或其他可以为其带来个人收益的地方，进而损 害股东的利益，因此外部人更愿意进行现金股利的分配，以缓解公司的代理成 本。Reddingl61分析了公司规模和资金流动性对股利分配的影响。研究发现，公 司规模和资金流动性对股利政策有影响。股东规模越大且资金流动性越强的公司 越倾向于发放现金股利。Guglcr et al.LQ对德国公司的股利支付政策进行了研 究，发现其他大股东的存在可以阻止大股东不愿意支付股利这一现象的发生。综 上所述，在欧洲资木市场改革的过程中增加透明度可以保护少数股东的权益。 国内学者在研究银行的股利政策吋，大多集中在商业银行治理、股权结构与财政 因素等方面。曹国华等旦1指出商业银行治理与现金股利有着紧密的联系，内部 治理水平的提高对银行的发展有着举足轻重的作用，能够使其提升银行的经营 业绩，更倾向于分配现金股利。陈立泰等从银行业的特殊性岀发，基于财务 特征和股权结构视角，以我国16家上市银行2000-2010年的数据为样木，对现 金股利分配倾向和力度进行实证分析，发现财务特征决定了上市银行愿意发放 多少现金股利，而上市银行是否倾向于发放现金股利由股权集屮度决定。谭燕芝 等宜对我国上市银行的相关数据进行包络分析，发现商业银行从内部治理提高 经营效益的有效途径有合理设计高管薪酬、适度分散股权集中度、完善董事会制 度建设。冯 等固以14家上市银行7年的面板数据分析得出，我国上市银 行的股利分配连续性和稳定性良好，且主要以现金股利分配为主。通过建立多元 回归模型得出，每股净资产、资产负债率和每股公积金影响上市银行现金股利的 分配。 我国商业银行近年来才陆续上市，上市银行从2000年的3家增加到2015年的 16家，虽然数量不多，但由于其自身特殊的地位，在屮国股市具有重要的作 用。由于上市银行较少，给实证带来了一定的困难。通过对相关文献的整理，发 现迄今为止国内关于现金股利政策与董事会特征的研究尚不多见。 三、理论分析与研究假设 (-)董事会规模 从代理理论与组织行为学角度出发，一些研究学者认为，董事会规模越小的公 司，效率越高、效果越好，规模大的董事会则会增加代理问题。而资源依赖理论 认为，董事会规模较大能够促进公司业绩的提升，从而使得公司发放更多的股 利。董事会规模的扩人，不仅能够使董事会更加愿意分配现金股利，而口还能使 董事会更加容易接受资本市场、外部投资、投资机构、银行等外部机构的监督，以 发放现金股利的形式来降低公