企业跨国上市的动机与决策因子分析.pdf

第二章、企業跨國上市的動機與決策因子分析 台灣資本市場正面臨嚴峻的挑戰，企業在國際的競爭下，也不斷地將資金透 過各種方式迂迴轉進海外市場。為了提出根本解決之道，我們有必要先瞭解企業 海外佈局的成因為何。我們將依序回答以下幾個問題，包括哪些企業傾向於海外 上市？為何企業選擇全球上市？企業偏好在哪些股市上市？ 第一節、哪些企業傾向於海外上市？ 面對台灣企業選擇香港、新加坡等市場上市、上櫃，而缺乏意願回台掛牌的 現象，我們首先要問的是，出走的企業是否具有某些相同特徵或產業特性。從學 術文獻來看， Saudagaran (1988) 、Biddle與Saudagaran (1989)以及Saudagaran與 Biddle(1992, 1995) 等文獻探討公司跨國上市決策的決策因素時，所共同提及的變 數便是會計制度、掛牌與相關法規管制以及自願性資訊揭露的要求，他們發現當 海外市場與母國市場之間會計規範與法律規範差異性越大，企業的管理者越不喜 好至該海外市場上市。由於會計、法規、資訊揭露程度這些變數的在各市場之間 差異性，將增加企業跨國上市時的困難度，提高了企業海外上市的直接與間接成 本，因此這些文獻指出，唯有公司市值大、外銷金額佔總銷貨金額的比率高的企 業，方較能負擔該項因跨國上市的額外資訊揭露的成本。 Pagano 、Randl 、 Röell及 Zechner （2001）以及Blass及 Yafeh （2001)的 研究結果皆支持 Saudagaran (1988) 、Biddle 與 Saudagaran (1989)以及 Saudagaran 與 Biddle(1992, 1995)的見解。他們發現高成長性、高潛力、研究發展費用（ R ＆D ）密集、屬於高科技產業以及具有高度出口導向的企業赴國外掛牌上市的傾 向較明顯。其中，高科技企業可能是出自於招攬產業人才的動機，而選擇至該 產業專業菁英之聚集處上市；亦有可能是因為美國等市場的投資人對高科技產 業較不陌生，資訊不對稱的問題可能較輕微，企業赴這些海外市場上市，從而 能吸引較多的海外投資者。 Pagano 、Röell及 Zechner(2002) 分析1986年到1997 年期間歐洲公司跨國上市的整體趨勢，也提出一致的證據，他們指出海外籌資 的公司具有規模大、高研究發展支出、在上市前具有高外銷比率等共通點。就 台灣的情形來看，近年來，跨國上市與籌資的台灣企業的確也具有以上特性;多 半是具有較大規模的高科技產業，其獲利來源亦多為出口外銷的公司。 6 Claessens 等人（2003）提供了一個關於「哪些企業從哪些國家赴他國上市 與籌資」的深入分析結果。除了前段曾提及的外銷比例高、公司規模大等特性， Claessens 等人亦提及流動性與股價較高，以及具有良好營運績效的企業，較具 有跨國上市或跨國籌資的傾向。 Sarkissian 與 Schill(2003)使用一段相當長的事 件期（掛牌當月前、後各十年），觀察企業長期資金成本的變化。在來自世界 多國的1,298件海外掛牌案中，平均資金成本降低2.5%，其中，產品出口比重 極高的企業從資金成本降低的幅度最大， Sarkissian 等人以資訊的構面及投資人 熟悉成度來解釋該現象，跨國上市之前，企業產品外銷的比重越大，越為國外 投資人所熟知，因此企業由跨國上市決策中能獲益越多。 高外銷比例、高度倚賴產品出口的企業傾向跨國上市的現象，除了可由資 訊面以及投資者熟悉程度的面向來解釋，追求產品市場上的成長機會亦有可能 是企業海外上市的主要動機。從美國的情形來看，美國的二大交易所 NYSE及 NASDAQ的上市費用相較於台灣或香港為高，但該兩大交易所仍為全球大企業 所夢想的掛牌上市處。 Doidge(2004)等人就認為，成長機會(growth opportunity) 是公司決定赴何地上市的關鍵考量 4具有強烈出口導向的公