以Fama-French三因子模型探讨太阳能股选择之新混合多评准决策.pdf

以 Fama-French 三因子模型探討太陽能股選擇之新混合多評 準決策 Using Hybrid MCDM Methods Based on concepts of Fama- French 3-Factors Model for probing the stock selection of solar Energy 李文雄、曾國雄、鄭喬明 * 李文雄為開南大學企業與創業管理學系副教授；曾國雄為開南大學傑出講座教授 與交通大學科技管理研究所教授；鄭喬明為開南大學企業與創業管理研究所碩士 生。 ** 來函請寄：鄭喬明，33857 桃園縣蘆竹鄉開南路一號，開南大學企業與創業管理 研究所碩士班。Tel ：0927-900-725 ； Email ：.tw 。 摘要 本研究以 Fama-French 三因子模型的概念為基礎，並運用包含決策實驗室分 析法(Decision Making Trial and Evaluation Laboratory, DEMATEL) 、網路程序分析法 (Analytic Network Process, ANP) 與 折 衷 排 序 法 (VlseKriterijumska Optimizacija I Kompromisno Resenje, VIKOR) 的混合多評準決策模型(Multiple Criteria Decision Making, MCDM) ，探討影響市場因子(market factor) 、規模因子(size factor)與淨值市 價比因子(book-to-market ratio factor)的因素與相對權重，以建立投資決策模型，並 提供太陽能三家矽晶圓領導廠商作為評選標的，進行決策模型驗證。研究結果發 現，市場因子會受到市場報酬率、無風險利率與市場 Beta 的影響，規模因子受到 股價與流通在外股數的影響，而淨值市價比因子受到淨值、預期股利、折現率與股 利成長率的影響，且三個因子皆存在交互影響與自我回饋關係；在九項評估準則 中，股價是影響股票報酬率最重要的因素，其次為市場報酬率與股利成長率；在評 選太陽能廠商方面，矽晶圓領導廠商 C 最接近投資者期望報酬的渴望水準，成為 研究當時投資者的最愛。 關鍵字: Fama-French, 多評準決策, 決策實驗室分析法, 網路程序分析法, 折衷排序 法 1. 前言 Fama-French 於 1993 年提出 Fama-French 三因子模型，其研究認為主要影響 股票報酬率的因素有市場因子(market factor) 、規模因子(size factor)與淨值市價比因 子(book-to-market ratio factor) ，並認為由三因子所建構之模型可解釋大部份的股票 報酬變化1,2 。實際上，投資者不僅想知道哪些因素影響報酬，也想瞭解各因素影響 程度的相對權重以及哪些次因子會影響到這三項因子，以建構更準確的計量模型供 作決策時參考。Fama and French (1993)表示有三個重要因子會影響報酬，且認為淨 值市價比因子對的報酬解釋能力似乎取代市場因子與規模因子，但並未清楚描述三 個因子的相互關係及影響三項因子的次因子為何，故本文透過文獻蒐集與分析，想 確定影響市場因子、規模因子與淨值市價比因子的次因子，並探討三項因子與次因 子間相互影響重要性，進而建立一個更完備的投資模型，以彌補 Fama-French 模型 的不足。 綜觀過去相關之研究大多在探討何種風險特徵變數對股票報酬具解釋能力進行 分析，例如 Beta 值(Sharpe, 1964 ；Lintner, 1965 ；Mossin, 1966 ；Black et al., 1972 ； Fama and MacBeth, 1973 ；Ross, 1976) 、公司規模(Banz, 1981 ；Reinganum, 1981 ； Keim, 1983 ；Tseng, 1988 ；Chan and Chen, 1991 ；Malkiel and Xu, 1997 ；Wong et al., 2006