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第七章 有效市场假说 第七章 有效市场假说 Efficient Market Hypothesis Efficient Market Hypothesis (EMH) (EMH) 本章主要问题 本章主要问题 掌握有效市场假说的内容和含义 认识有效市场假说蕴涵的金融市场预期均衡 概念 了解有效市场假说与马科维兹投资组合理论、 资本资产定价模型、套利定价理论的关系 第一节有效市场假说的理论渊源、假设 条件与内容 第二节有效市场假说的类型 第三节有效市场假说的检验及相关争论 本章学习重点内容 本章学习重点内容 要点是掌握有效市场假说内容及与证券 市场实际运行的关系 引子 引子 1965年美国芝加哥大学Eugene Fama法玛在商业学刊上发表题 为“股票市场价格行为”一文。提出了著名的有效市场假说 (Efficient Market Hypothesis，EMH)。 该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个 特定的信息能够在证券市场上迅速被投资者知晓，随后，股票 市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而 使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而 只能赚取风险调整的平均市场报酬率。 只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格 代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效 市场。有效市场假说(EMH)是数量化资本市场理 论的核心, 同时也是现代金融经济学的理论基石之 一。 法玛的成就首先是因为他在 法玛的成就首先是因为他在 20 世纪 60 年代末开始的市 20 世纪 60 年代末开始的市 场有效性方面的研究。 场有效性方面的研究。 所谓市场有效性问题是指市 所谓市场有效性问题是指市 场价格是否充分反映市场信 场价格是否充分反映市场信 息的问题。 息的问题。 (E.F.Fama，1939～) 一个问题： 一个问题： 马路上是否有100元可捡？ 马路上是否有100元可捡？ 答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。 (经典有效市场理论) 答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一 定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论) 答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要 冒风险或有本事。(新有效市场理论) 第一节有效市场假说的理论渊源、假设 第一节有效市场假说的理论渊源、假设 条件与内容 条件与内容 一、理论渊源 （一）将计量分析用于股票收益分析的基础上 1900年巴歇利尔 1953年肯德尔 1964年罗伯特 1964年奥斯本 ······ （二）理性预期理论 约翰·缪斯(John Muth)在60年代初提出 理性预期理论则认为人们对未来的预期不仅依赖于过去的 经验，而且与所有可以收集到的信息有关，即人们对未来 的预期和人们依据一切可以收集到的信息所做出的最优预 测相同。 有效市场假说是理性预期理论在金融学中的平行发展，也 就是说，有效市场理论是金融市场中的理性预期。 二、有效市场假说的假设条件 假设条件一：是信息成本为零， 假设条件二：完备市场假设， 假设条件三：完全理性假设。是投资者都是追求个人 效用最大化的理性“经济人”，具有同样的智力水平和 同样的分析能力，对信息的解释也是相同的，股票价 格波动完全是投资者基于完全信息集的理性预期的结 果。 三、有效市场假说的内容及分析 三、有效市场假说的内容及分析 （一）定义： Fama有效市场的定义： An efficient market is defined as a market where there are large numbers of rational,porfit-maximizers actively competing,with each trying to predict future marke