黄金行业深度报告：美元决定方向，M2决定幅度.pdf

证券研究报告 | 行业联合报告 原材料 | 有色金属 推荐 （维持） 黄金：美元决定方向，M2决定幅度 2018 年10 月23 日 黄金行业深度报告 上证指数 2595 结论：目前仍未为黄金基本面最差的时间点：美国经济相对较好，且存在持续加 息预期；继续变差的空间已经不大，金价处于底部区间。而金价向上的大拐点， 行业规模 可能要等到明年一季度，待美国经济增长出现拐点，于此同时，持续加息预期减 占比% 股票家数（只） 115 3.2 弱。若在此之前万一人民币出现贬值，则人民币计价的黄金价格会提前美元计价 总市值（亿元） 12263 2.7 的黄金出现上涨行情。根据我们的指标显示，黄金股相对于金价出现明显超跌， 流通市值（亿元） 10099 2.8 黄金股的投资性价比高于黄金商品。但黄金股的超额收益波动与金价波动同步。 行业指数 % 1m 6m 12m  全球黄金探明储量57,000 吨，2017 年矿产金产量3269 吨，同比增长1%。我 绝对表现 -8.8 -34.4 -41.1 国黄金储量2000 吨，2017 年金矿产量440 吨，同比下降3%，为1995 年以来 相对表现 -4.7 -21.3 -24.4 首次出现负增长。2017 年全球黄金产量4398 吨，同比下降4% ，主要因为再 (%) 有色金属 沪深300 生金产量下降135 吨，再生金产量从2010 年的高点1709 吨，下降到2017 年 20 10 的1160 吨，下降了549 吨，降幅32%。 0 -10 -20  最近100 年全球矿产金产量的复合增速约为1.5%。最近99 年增长3 倍，最近 -30 50 年增长1 倍，最近 10 年增长16%。从最近100 年的产量数据来看，金矿存 -40 -50 在大概20-30 年的供应周期。最近两个供应周期，一个33 年（1975-2008 年）， Oct/17 Feb/18 Jun/18 Sep/18 一个 30 年 （1945-1975 年）。黄金产量与金价密切相关，金价上一个台阶， 资料来源：贝格数据、招商证券 金矿产量也上一个台阶。由于投资的滞后性和投资周期较长，产量峰值滞后 相关报告 与金价峰值。 单击此处输入文字。  2017 年黄金需求4072 吨，较2016 年下降291 吨（7%），下降的主要原因黄 金ETF 增持量较2016 年下降344 吨。2017 年黄金需求中，金饰需求占比53%， 投资30%，科技8%，央行和其他机构占比9% 。黄金的投资需求由金条金币 需求和黄金ETF 需求组成，2017 年金条金币需求占比84%。金饰需求和投资 需求和金价同向，滞后金价约1 年时间。  截止2018 年8 月，各国央行黄金持有量33,737 吨，其中美国持有8133 吨， 占其外汇储备的74.5%，占全球央行黄金储备24% 。我国黄金储备1843 吨， 仅占我国外汇储备的2.3%，占全球行业黄金储备量5%。 刘文平 liuwenping@  黄金（美元计价）跟美元反方向性比较强，主流投资者通常认为背后原因是 S1090517030002 （1）信用对冲，美元弱意味着全球货币体系趋弱，黄金作为天然的货币，其 黄梓钊 价值走强。（2 ）美元弱，往往对应美元资产真实收益率下降，黄金的持有成 0755