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证券研究报告| 公司深度报告 工业 | 汽车 强烈推荐-A （维持） 比亚迪002594.SZ 当前股价：56.89 元 2018 年12 月09 日 随风而起 基础数据 公司作为国内新能源汽车龙头企业，2018 年下半年迎来强势产品周期，带动业绩 上证综指 2606 环比大幅增长，我们认为凭借明确的先发优势和长久的技术积淀，公司新车型销 总股本（万股） 272814 量有望保持高增速，带动业绩持续提升，继续强烈推荐。 已上市流通股（万股） 114180 总市值（亿元） 1555 流通市值（亿元） 651 ❑ 公司新能源乘用车强势产品周期来袭，19 年将是产品“大年”。18 年下半年拥 每股净资产（MRQ ） 20.0 有“Dragon Face”造型的新车型元 EV、唐DM 等上市后陆续成为爆款，销量 ROE （TTM ） 5.1 持续超预期，1-11 月累计销量19 万（同比+104% ），而唐凭借高颜值+高性 资产负债率 68.8% 能在非限购城市售卖比例超过 50% ，充分体现消费者自发需求。我们认为公 主要股东 王传福 主要股东持股比例 24.24% 司目前优势在于：产品布局最全面，先发优势明显；全新产品竞争力持续提 升。随着动力电池产能瓶颈缓解+后续车型上量，19 年将是公司产品“大年”。 股价表现 % 1m 6m 12m ❑ 补贴政策倾向公司擅长的高续航车型，同时产品深度受益双积分，成本降低 绝对表现 23 16 -9 有效对冲补贴下降影响。根据目前网传 19 年补贴意见稿，对续航 300-400km 相对表现 22 33 12 和400km 车型补贴标准降幅为24%和20% ，对应公司单车毛利下降约1 万 (%) 比亚迪 沪深300 元。而公司能够有效对冲补贴退坡带来负面影响：电池+其他成本下降带来单 20 10 车5-7k 元成本降幅，产能利用率提升带来单车的折旧与摊销下降 1.5-2k 元， 0 双积分售卖也能提供部分增量，从而有效对冲补贴退坡影响。 -10Dec/17 Mar/18 Jul/18 Nov/18 -20 -30 ❑ 三电技术全面领先，深度布局智能电动。公司目前是国内前二动力电池企业， -40 现有产能广东 16Gwh，青海预计年底达产 10Gwh，2020 年总产能规划达 -50 60Gwh。同时，公司18 年7 月与长安签署战略合作协议拉开电池外供序幕， 资料来源：贝格数据、招商证券 目前公司正在接触国际厂商，一旦得到认可有望打开外供新空间；公司电机 相关报告 电控技术也处于行业领先，“542”科技重新定义汽车标准，IGBT 技术得到国际 1、《比亚迪（002594 ）—Q3 业绩符 认证；公司深度布局智能驾驶，打造Dilink 系统革新未来出行方式。 合预期，强势新品周期带来业绩改 善》2018-10-30 ❑ 投资建议：我们认为公司目前优势在于：产品布局全面，先发优势明显；新 2 、《比亚迪（002594 ）—9 月销量超 产品得到消费者认可，竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈解决和新车 预期，新能源新车型保持强势》 型继续上量，19 年将是公司销售“大年”，预计 18-20 年净利润30/41/51 亿， 2018-10-10 EPS 分别为1.10/1.51/1.86 元