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第十三章 盈余管理（2）
大连理工大学财务管理研究所
李延喜
1
一、股利政策及其基本问题
1、股利政策——如何合理地分配净利润？
（1）企业如何确定合适的分红比例，DPS/EPS=每股现
金股利/每股利润=？
（2）企业如何确定合适的分红形式：现金股利、股票
股利、或通过回购股东的股票发放现金给股东？
（3）长期来说，企业是否必须实行一个稳定的股利政
策？
2
2、股利政策的难题——股利政策之迷
（1）股利政策具有双面对立效应——Capital Gains or
Dividend： What Do Investors Prefer？
（a）根据固定增长定价模型 (The Constant Growth
Stock Valuation Model)
D
1
P = —————
0
Ks - g
* 现金股利（D）与股票价格（P）成正比；
* 如果存在效益高的投资项目，D越高，留存收益
（E-D）越少，结果需要再筹资，肥水流入他人田，且
企业发展后劲或增长能力也不足。
3
（b）股利政策反映了
* 企业和股东面临的当前利益与未来利益的矛盾；
* 企业和股东面临的短期与长期的矛盾；
* 企业和股东面临的分配与增长的矛盾。
（2）股利政策是个有争议的理论问题——股利政策的变动与
企业价值（股票真实价格）和资本费用之间的关系：是否有
关？
(a)无关论-MM股利政策无关论（Dividend Irrelevancy）
(b)有关论-高登手中鸟理论（Bird-in-Hand Theory）
(c)有关论-税差论（Tax Differential）
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（3）股利政策的变动向市场或投资者传递什么信号？
（a）股利增长意味着什么？
（b）股利下降意味着什么？
（c）盈利增加而股利下降意味着什么？
（d）盈利减少而股利上升意味着什么？
（e）盈利增加、股利也增加意味着什么？
（f）盈利减少、股利也减少意味着什么？
（g）企业回购自己的股票意味着什么？
（h）企业为什么在亏损时候回购自己的股票？
（i）企业为什么在盈利的时候回购自己的股票？
（j）企业为什么支付现金股利的同时，回购自己的股票？
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图1是1962-98年美国发放股利的上市公司数量占所有上市公司的比例；
表1 ：美国公司1958-1998年股利支付占盈利比例 （%）
年 份 1958-62 1963-67 1968-72 1973-77
支付率% 43.27% 50.71% 47.29% 33.95%
年 份 1978-82 1983-87 1988-92 1993-98
支付率% 34.86% 40.73% 56.86% 39.31%
由表1可见:美国NYSE(纽约证券交易所)、AMEX(美国证券
交易所)和NASD
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