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股权结构、财务风险和公司绩效实证探究 【摘要】本研究主要利用统计科学方法建立财务预 警模型，尽可能在公司尚未发生财务危机前，提前预测出公 司可能发生财务危机的机率，达到事前预警作用。研究发现: 董监事实际持股10%,内部董监事股权集中，增加法人持股、 避免会计师更换与设置独立董监事，增强内部监控与公司治 理能力，可提高股东权益报酬与公司绩效；内部董监事股权 集中，表示内部人利益掠夺诱因较强，因此尽早设置外部独 立董监事提高内部监控能力，可提高公司治理能力与公司绩 效，降低公司发生财务危机的可能性。 【关键词】股权结构财务风险公司绩效相关性 一、引言 公司经营目的是增加市场附加价值(Market Value Added)使利润最大化。股份有限公司的特色是指经理人的 经营权与股东所有权分离，以提高经营绩效。随着所有权形 式的转变会产生代理问题(Agency Problems),这包括：企 业同时拥有经营权与所有权，以降低代理成本；由于大股东 集中度增加而带来大股东持股比例的增加。 许多研究利用不同的衡量指标来验证公司绩效与股权 结构的关系。这些研究主要以托宾Q值作为公司绩效的衡量 指标，但也有少数是以会计获利率为指标，但均以管理层的 持股来衡量股权结构。大部分的研究都在探讨股权结构与公 司绩效的关系。采用管理层持股比率作为研究变量，所谓管 理层包括董事、高层主管等。本研究发现先前的研究对股权 结构处理存有不合理之处，主要是股权结构不仅应视为内生 变量，而且有些投资者基于不同的立场会使其持股决策也不 同。公司股东主要有外部股东、董监事和经理人，外部股东 对公司的经营和监督影响力十分有限。 传统代理理论(Agency Theory)探讨股权结构与公司 绩效相关性，主要包括利益收敛假设、利益掠夺假设。利益 收敛假设 (The Convergence-of-interest Hypothesis) 认 为管理者持股比率越高，与股东目标越趋于一致，因此将降 低权益代理问题，进而能提升公司的价值。部分学者认为， 从公司监督角度而言，给予经理人较高的持股对公司绩效有 正面影响。一些学者探讨了资本结构、股权结构与公司绩效 的关联性，发现股权结构与资产报酬率呈显著正相关，而管 理者股权与股票报酬也呈现着正相关。利益掠夺假设认为管 理者持股比率越高，为了巩固其职权即私利，可能选择对股 东不利方案，而降低公司绩效。因此为了股东利益，应减少 经理人持股。国外有学者认为当股权越集中于管理层，公司 绩效越差；国内也有学者从股权结构探讨企业融资问题，研 究发现股权越集中的企业，越会选择较为不利的银行贷款。 二、研究设计 1、 资料来源。本研究范围期间，研究样本以危机事件 发生时间为准。危机研究期间为2008-2011年。在取样过 程中，取危机事件发生前一年（T-1）、前二年（T-2）、前三 年（T-3）资料，以2005-2008年资料为准。选取38家危 机企业资料为发生财务危机公司样本，采用Breave的原则 以有针对性的进行抽样，而非进行随机方式抽样。正常公司 选取38家，合计76家，进行Logit回归模型分析。 2、 变量选择。本研究利用财务比率与非财务的股权结 构、公司治理资料，建构财务危机预警模式。所使用的财务 变量，由财务报表分析经常使用的五大部分及财务比率构 成，非财务比率则由财务资料中个别公司基本资料、会计师 查核意见、股权结构、董监事持股等构成。选取财务变量28 个，非财务变量8个，合计36个自变量。 3、 实证模型假设。本研究采Logit回归分析模型，探 讨股权结构与公司绩效相关性，建构企业财务预警模式。首 先是常态性检验（K-检验）。本研究采用无母数统计的K-S （Kolmogorov-Smimow）检验法，显著水准a =0. 05的假设 下，针对各个变量分别进行常态性检验，假设如下。H0：财 务比率分配为常态分配；H1：财务比率分配为非常态分配。 若计算得到的P值 4、股票质押后董监事持股比率10%, 危机发生前一年为92. 31%,危机发生前两年为90%,危机发 生前三年为90. 91%o这显示Logit回归分析模型，可有效运 用于财务预测使用。 四、小结 随着公司制企业的发展，现代公司逐步呈现出股权分散 化、所有权与经营权分离等重要特征，正是由于这些特征的 出现，才产生了公司治理的问题，并使得公司治理问题逐渐 成为现代公司问题的核心与焦点，而其中核心的核心是公司 治理结构能否带来好的绩效。股权结构设置合理性的关键就 是通过企业的决策科学性来提高公司的绩效。公司绩效是股 权结构健全与否的最直接的反应，从理论上来说优化股权结 构必然能带来良好的公司业绩，但是由于外部环境的不同以 及公司规模、所处行业等的差异，在影响治理水平的诸多因 素中