固定收益点评：AAA级转债，现代转债打新机会值得关注.docxVIP

P.2 P.2 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 信用评级较高，上市首日价格有望达到 113-115 元 3 HYPERLINK \l _bookmark2 打新安全性较高，建议积极参与 4 HYPERLINK \l _bookmark5 正股驱动力：两年重组整合，整体经营步入正轨，化药平台未来前景可期 6 HYPERLINK \l _bookmark9 业绩表现及预测：重组后经营效率持续提升，稳健成长可期 9 HYPERLINK \l _bookmark12 风险提示 9 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1：现代转债发行条款汇总 3 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 2：现代转债发行安排 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3：上海医药工业研究院的持股比例达到 22.68% 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4：现代制药披露重组收购标的历史业绩、业绩承诺及 2018 年 H1 完成情况（万元） 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5：公司 2018 年中报披露的主要子公司情况（万元） 7 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6：公司主要蟾皮收入、销量及增速（2017 年） 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7：公司近五年营业总收入和同比增速 9 HYPERLINK \l _bookmark11 图表 8：公司近五年归母净利润和同比增速 9 信用评级较高，上市首日价格有望达到 113-115 元 现代制药（600420.SH）本次发行可转债（现代转债，110057.SH）募集的资金规模不超过 16.1594 亿元，属小盘转债，信用评级为 AAA，发行期限为 6 年，募集的资金 将主要用于新型制剂产业战略升级项目、国药威奇达资源综合利用项目、威奇达中抗青霉素绿色产业链升级项目以及偿还部分银行的借款。 图表 1：现代转债发行条款汇总 转债名称 现代转债 转债代码 110057.SH 正股名称 现代制药 正股代码 600420.SH 发行规模 16.1594 亿 所属行业 医药生物 发行方式 原股东优先配售，社会公众投资者网上申购（上限 100 万元），机构投资者网下申购（网 下申购的下限为 1,000 万元，上限为 100 亿元），向原股东优先配售后余额部分网下和网 上预设的发行数量比例为 90:10 ；网上和网下均未获得足额认购时，不进行回拨，未认购部分由承销团包销。 存续期 6 年 票面利率 第一年为 0.20;第二年为 0.50;第三年为 1.00;第四年为 1.50;第五年为 1.80;第六 年为 2.00。 初始转股价格 10.09 元/股（若再募集说明书公告日前 20 个交易日内因除权、除息引起股价调整，则需做出相应调整） 转股期间 2019 年 10 月 8 日-2025 年 3 月 31 日 赎回条款 到期赎回：期满后 5 个交易日内，按债券面值的 106?赎回。 有条件赎回：转股期内 15/30，130；未转股票面总金额不足人民币 3,000 万元。 下修条款 存续期内，15/30，80 回售条款 最后两个计息年度，连续 30 个交易日收盘价低于转股价的 70? 信用评级 主体：AAA；债项：AAA；联合信用评级有限公司 资料来源：Wind、现代转债发行公告， 现代转债的上市首日价格有望达到 113-115 元。在转股价值方面，现代转债的转股价 格为 10.09 元，按照其正股现代制药 3 月 27 日的收盘价 10.21 元推算，现代转债的转 股价值为 101.19 元，略高于面值。假设短期内现代制药的股价维持在小幅波动状态，那 么预计上市时现代转债的转股价值将维持在 100 元附近。 在转股溢价率方面，现有发行可转债的医药企业均与现代制药存在较大差异，缺乏可比性，因此我们主要从近期发行情况和近似转股价值标的出发，对现代转债的转股溢价率 P.3进行推测。由于近期上市的高评级转债标的较为缺乏，所以前期评级较高的转债均被给予了较高的上市首日转股溢价率，例如中天转债（AA+，）上市首日转股溢价率高达 16.0%， P.3 海尔转债上市首日转股溢价率为 10.4%。参考上述两只转债的上市首日转股价值进行调整1，预计现代转债的上市首日转股溢价率在 12-14%。另参考机电转债等转股溢价率相仿的高评级转债，其转股溢价率也在相似水平。按照101.19 元的转股价值水平和12-14% 的转股溢价率推算，现代转债的上市首日转股溢价率预计在 113-115 元。 债底方面，受益于较高的信用评级，现代转债的纯债价值约为