钢铁行业：从并购视角看大冶特钢.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250019 引言：并购，非线性结果 4 HYPERLINK \l _TOC_250018 复盘：繁华落尽，并购三模式 4 HYPERLINK \l _TOC_250017 全市场并购样本分析：产业链整合主导 4 HYPERLINK \l _TOC_250016 并购对基本面的影响：三模式各有分化 5 HYPERLINK \l _TOC_250015 并购对股价的影响：超额收益短期突出 6 HYPERLINK \l _TOC_250014 钢铁并购：稳态扩张，控制成本是本源 7 HYPERLINK \l _TOC_250013 海外经验亦如是：赛道为先 7 HYPERLINK \l _TOC_250012 日本经验：景气时段收购为宜，低迷收购效果不佳 7 HYPERLINK \l _TOC_250011 行业背景：1992 年之后，“盈利下行+金融危机”催生兼并重组 7 HYPERLINK \l _TOC_250010 并购先锋：新日铁两次合并，效果大相径庭 8 HYPERLINK \l _TOC_250009 美国经验：景气时段“盈利+股价”双赢，低迷难胜 9 HYPERLINK \l _TOC_250008 行业背景：行业低迷，障碍顺势出清 9 HYPERLINK \l _TOC_250007 并购先锋：纽柯低成本收购，难逃稳态魔咒 10 HYPERLINK \l _TOC_250006 大冶特钢：强强联合 12 HYPERLINK \l _TOC_250005 励精图治，优质管理特钢强者 12 HYPERLINK \l _TOC_250004 行业相对稳健：制造转型+多元小众 15 HYPERLINK \l _TOC_250003 注入兴澄：强强联合 16 HYPERLINK \l _TOC_250002 并购总览：定增约 232 亿元注入集团特钢资产 16 HYPERLINK \l _TOC_250001 并购标的：兴澄特钢体大质优，打造最强特钢王者 17 HYPERLINK \l _TOC_250000 并购估值：兴澄特钢 PE 低于大冶特钢 20 图表目录 图 1：并购产生内外部影响，外部表征为品牌效应，内部表征为规模效应与管理机制变化 4 图 2：全市场 2006 年以来所有并购重组分行业概览 4 图 3：全市场不同行业并购前后对应 ROE 变化一览 5 图 4：全市场不同类型并购前后对应 ROE 变化一览 6 图 5：全市场不同类型并购前后对应股价累计超额收益率一览 6 图 6：全市场不同行业并购前后对应累计超额收益率一览 6 图 7：消费品的品牌效应相对明显 7 图 8：钢铁这类大宗商品同质化明显，缺乏品牌效应 7 图 9：钢铁处于产业链中游地位 7 图 10：日本钢铁行业钢价和盈利于 20 世纪 90 年代下滑至历史低点 8 图 11：20 世纪 90 年代后日本粗钢产量整体保持平稳（单位：万吨） 8 HYPERLINK / 股票报告网整理图 12：新日铁景气阶段收购后，ROE 相比行业明显改善；低迷期收购后，超额收益和相对 ROE 均下滑 HYPERLINK / 股票报告网整理 图 13：1998 年至 2001 年美国钢铁行业低迷，毛利率大幅走低 10 图 14：行业低迷促美国钢企大量破产，从业人员缩减将近一半 10 图 15：除部分高端品种钢企外，各被收购标的吨钢产能收购成本明显低于吨钢投建成本 10 图 16：纽柯钢铁景气阶段收购后 ROE 和股价相比行业明显改善，低迷期下滑 12 图 17：公司主要产品以弹簧合结合工钢产品为主（收入结构占比） 13 图 18：公司下游以钢铁加工、锅炉、铁路轴承行业为主（收入结构占比） 13 图 19：公司实际控制人为中信集团 13 图 20：近年大冶特钢钢材产量快速增长 14 图 21：公司 2015~2018 年轴承钢收入比重相比以往提升 14 图 22：公司 2015~2018 年轴承钢毛利比重相比以往提升 14 图 23：公司 ROE 自 2012 年以来稳步改善 15 图 24：公司净利率自 2012 年以来逐步改善 15 图 25：公司总资产周转率先降后升 15 图 26：公司杠杆系数自 2013 年以来逐步上升 15 图 27：公司毛利率自 2012 年以来整体改善 15 图 28：公司近年费用率整体相对维稳 15 图 29：中国特钢占比粗钢产量比例相比日德仍有较大提高空间 16 图 30：特钢主要下游应用领域分布 16 图 31：特钢主要下游应用区域分布 16 图 32：交易前公司与标的资产实际控制人均为中信集团 17 图 33：兴澄特钢产品以轴承钢、合金结构钢