机械设备行业专题研究：机械“解惑”系列之三，产销两旺的背后，挖掘机去那儿了.docxVIP

目录索引 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250006 一、报告写作背景 5 HYPERLINK \l _TOC_250005 二、挖掘机需求的定性分析 6 HYPERLINK \l _TOC_250004 三、基建投资与挖掘机有效需求 7 HYPERLINK \l _TOC_250003 四、房地产投资与挖掘机有效需求 10 HYPERLINK \l _TOC_250002 五、农村需求、扶贫支出和小挖需求 13 HYPERLINK \l _TOC_250001 六、挖掘机销量需求的定量分解 15 HYPERLINK \l _TOC_250000 七、投资建议和风险提示 19 图表索引 图 1：挖掘机需求结构图 6 图 2：2010-2019M1-2 挖掘机销量需求结构 7 图 3：2004-2019 年基建固定资产投资完成额增速 8 图 4：2004-2017 年基建固定资产投资完成额结构占比 10 图 5：房地产业固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额（亿元） 11 图 6：过去 16 年房地产固定资产投资完成额结构平均占比 12 图 7：2010-2018 年国内小挖销量（台） 13 图 8：全国扶贫公共财政支出和中央财政专项扶贫支出（亿元） 13 图 9：2018 年挖掘机销量结构 14 图 10：2018 年混凝土机械销量结构 14 图 11：2008-2018 年销量口径下国内基建和地产对挖掘机的需求量（台） 16 图 12：2008-2018 年校正前后基建和地产投资比例对比 17 表 1：国家统计局基础设施建设固定资产投资完成额 8 表 2：国家统计局固定资产投资完成额明细（亿元） 9 表 3：房地产固定资产投资完成额结构拆分 11 表 4：三一重工 V8 成套设备经济性测算 15 表 5：2008-2018 年挖掘机销量中农村市场和矿山需求结构拆分 16 表 6：挖掘机销量需求在基建和地产中的结构分拆 18 表 7：挖掘机需求结构拆分 18 表 8：工程机械行业海内外可比公司及产业链公司估值情况 19 一、报告写作背景 2017年以来，市场上关于工程机械需求持续性的讨论不绝于耳，虽然销量连创新高， 但是对持续性的质疑从未间断过，产生质疑的源头主要来自于宏观数据和对宏观趋势的判断。在过去的分析框架中，固定资产投资（FAI）是工程机械需求的重点来源， 核心表现为地产投资和基建投资。但是从2018年开始，地产和基建投资增速的低增速，使得市场对微观挖掘机等销量数据的持续性产生质疑，市场最大的疑惑在于： 如此巨大的挖掘机需求，都去了哪里？ 带着这个疑问，我们尝试从以下几个维度去分析： 巨大的挖掘机需求背后，是否有与市场需求不匹配的刺激行为发生，类似于 2011-2012年的“零首付”刺激政策，或者经销商压库存等行为。 需求结构中，是否存在着无法通过FAI等宏观数据口径观测到的需求。目前 市场普遍采用的宏观数据口径来自于国家统计局的FAI数据口径，如果存在新的需求来源，那么微观和宏观的背离就存在着解释空间。 地产投资和基建投资对挖掘机的需求强度，是否存在着结构性变化，过去大 多数时候是地产和基建同增同减，如果出现基建增地产减或者基建减地产增，最后的结果也许也不同。 为了更加清晰的描绘挖掘机需求的去向，我们提出一个解决思路：不论是地产投资还是基建投资，对于对于只要是用于购买挖掘机的资金，其支出水平应该是一致的。所以，对挖掘机的需求结构研究，可以转换为对基建投资资金和地产投资资金的研究。 目前市场上主流的评价基建投资和地产投资的数据分别是采用基建投资完成额（统计局口径，后文会对基建投资做详细梳理）、房地产开发投资完成额。但是统计局的数据并没有告诉我们，基建投资完成额里面的具体结构、有多少投资是跟挖掘机土方作业有关的，房地产开发投资完成额里面有多少是工程项目投资等。所以对这两个指标进行细项拆分是一件非常有意义的事情。 二、挖掘机需求的定性分析 现在所指的挖掘机是指液压挖掘机，应用场景广阔，功能多样。可以适用于土方挖掘、建筑拆卸、路面翻修等工作场景。根据经验，其应用场景包括：（1）铁路、公路、市政等基础设施建设；（2）房地产投资带来的土方挖掘；（3）矿山开采带来的采掘需求；（4）制造业基础设施建设带来的土方挖掘需求；（5）农村基建和其他应用。 图1：挖掘机需求结构图 数据来源： 如上图所述，挖机需求是一个复杂的系统。工况差异对挖掘机需求差异影响比较大。但是基本上来看，分层差异比较明显，例如中挖主要应用在以表层土方挖掘为主的区域，同时挖掘量较大，主要是房地产和企业FAI领域；大挖主要是在国家大型基建和矿山开采领域，作业环境恶劣，以石方作业为主，需要大马力设备；小挖主要