钢铁行业钢铁集团专题之二：山钢集团，盈利能力渐强、但净利率仍较低，转型发展渐提速.docxVIP

目录索引 HYPERLINK \l _TOC_250014 前言 8 HYPERLINK \l _TOC_250013 山钢集团：国内第九大钢铁集团，钢铁生产经营为主、“1+N”多元化发展 10 HYPERLINK \l _TOC_250012 （一）股权结构：山东省国资委持股 70%，为公司控股股东、实控人 10 HYPERLINK \l _TOC_250011 （二）业务结构：2018 年钢铁营收与毛利占比超 50%，耐材、矿业、金融、机械、建筑和物流板块“1+N”多元化发展 11 一、钢铁：产品、区位优势渐显，降本增效削弱成本劣势，注意部分产能搬迁、限产及在 建转固致盈利波动 15 （一）区位：产能集中于山东省，“2+26”城市范围内的生铁和粗钢产能占比分别达 26%和 27% 16 HYPERLINK \l _TOC_250010 （二）品种：品类齐全、长材与板材比例近 6:4，日照钢铁完全投产后长材与板材占比接近 5:5 17 HYPERLINK \l _TOC_250009 （三）原料采购：矿石对外依存度近 90%、自供比例有望提高，焦炭自供比例约90%，采购主要集中于大型矿石供应商、市场化定价 19 HYPERLINK \l _TOC_250008 （四）钢材销售：立足山东、营收占比超八成，直销为主、分销为辅 20 HYPERLINK \l _TOC_250007 （五）盈利分析：产品优势显著、供需格局良好，降本增效削弱成本劣势，钢材盈 利能力持续增强 21 （六）风险探析：27%粗钢产能处污染防治重点区域，日照达产仍需持续资金投 入、在建工程转固增折旧费用 27 HYPERLINK \l _TOC_250006 二、金融：创收、创利、风控能力强，周期随证券金融行业波动、异步于钢铁 31 HYPERLINK \l _TOC_250005 （一）中泰证券：规模大、区位优、业务全、风控强夯实盈利持续性，盈利周期异 步于钢铁 31 HYPERLINK \l _TOC_250004 （二）财务公司：为成员单位提供金融服务，资产规模持续扩张、业务规模不断增 大、盈利能力较强 38 HYPERLINK \l _TOC_250003 （三）山钢金控：致力于打造为具有产融结合优势的“大金控、大资管、全牌照”金融控股集团 39 HYPERLINK \l _TOC_250002 三、财务分析：盈利能力渐强、但净利润率仍偏低，资金运营效率、偿债能力仍需提升 .......................................................................................................................................... 41 HYPERLINK \l _TOC_250001 （一）盈利能力：逐步提升、但净利润率仍偏低，非经常性损益占比较高 41 HYPERLINK \l _TOC_250000 （二）偿债能力：债务结构逐步优化、偿债能力逐步增强，但负债规模、资产负债 率中期或仍高企 47 （三）现金流：短期经营活动现金流入稳健、投资现金仍将净流出、外部融资依赖 强，长期日照投产放量、获现能力或逐步增强 50 （四）运营能力分析：资产运营效率偏低、资金占用较多，周转能力与行业均值相 比仍存差距 51 （五）需注意的财务风险点 52 四、外部支援与增信：地方政府、银行支持力度较强，融资渠道畅通、广泛 55 （一）政府：地方国企、系统重要性钢铁企业，地方政府支持力度强 55 （二）银行：未使用授信额度 1985 亿元、财务弹性高，已与工行签订债券股合作框 架协议 56 （三）直接融资：旗下多家上市公司、外部评级资信状况良好，融资渠道畅通、广 泛 56 （四）对外担保与或有债务 57 五、总体观点：盈利能力渐强、但净利率仍较低，转型发展渐提速 59 六、风险提示 60 图表索引 图 1：截至 2019 年 3 月 21 日，山钢集团主体债券余额列示 8 图 2：截至 2018 年 9 月，山钢集团第一大股东为山东省国资委、持股 70% 10 图 3：2017 年我国前十钢厂粗钢产能 11 图 4：2017 年我国前十钢厂粗钢产量 11 图 5：2008-2018 年山钢集团营收规模波动较大，2016-2018 年营收保持正增长 .............................................................................................................................. 12 图 6：201