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纸业成本解码：供需格局偏紧，价格中枢或有上移 ——造纸行业研究专题 核心观点 证券研究报告 ❖ 我国纸制品行业如何定价？ 所属部门 ।股票研究部 我国造纸行业的定价可采用成本加成法。一般而言，每吨包装纸需要使用1 到 报告类别 ।行业深度 1.2 吨废纸，每吨文化纸需要消耗 1 吨纸浆。原材料在纸制品中成本中占比通 所属行业 ।轻工制造 常在70%左右，一般而言，造纸行业生产和库存周期较短，原材料与产成品价 行业评级 ।增持评级 格的关联度较高。2017 年我国共消耗废纸原材料7896 万吨，约2/3 的废纸来 源于国内，废纸主要由国内定价；2017 年我国木浆消耗量为3152 万吨，其中 报告时间 ।2018/12/28 国内消耗1040 万吨，国外进口2112 万吨，木浆自给率为34%，进口依存度较 分析师 高，浆价追随国际波动。 ❖ 2018 年行业为何会处于下行通道？ 杨欧雯 证书编号：S1100517070002 原材料供给有序，下游需求不足，企业盈利能力减弱。废纸方面：供给端2018 010 yangouwen@ 年外废进口审批频次增加，全年总量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余 配额，缓解了市场恐慌情绪；需求端下游包装纸行业发展稳定，需求增量有限。 联系人 纸浆方面：由于今年纸制品需求不旺，企业盈利承压导致开工率降低，原材料 林东岳 需求减少，四季度作为传统消费旺季，厂商历来有备货传统，今年纸浆出货不 证书编号： S1100117070006 021 畅，使得库存高企，这样导致了四季度开始浆价走低。 lindongyue@ ❖ 怎么看2019 年造纸行业成本走势？ 供需偏紧，价格中枢仍有上移空间。废纸方面：供给端进口政策将继续收紧， 预计明年外废进口额度将减少三成以上，到 2020 年将全面禁止外废进口，国 产废纸增量有限，回收率短期内难以大幅提升，需求端由于包装纸行业发展比 较成熟，增量有限，供需结构偏紧，原材料缺口约700 万吨。纸浆方面：供给 端，境外大型浆企集中度提升，可以通过控制产能投放速度来稳定浆价，预计 川财研究所 2019 年新增产能不会超过150 万吨；需求端，对纸浆的需求主要来自生活用纸 北京 西城区平安里西大街28 号 的增量和废纸的替代性需求，新增总需求约200 万吨，短期内将以去库存为主 中海国际中心15 楼， 导，浆价有一定下行压力，中长期来看，全球供需紧平衡，预计纸浆价格中枢 100034 平稳，下跌动能不足。