商业贸易-Costco品质与价格的极致追求.pdf

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 商业贸易 ＃title ＃ Costco：品质与价格的极致追求，以顾客为本 ＃investSuggestion ＃ ( ＃ ） 推荐 维持 的最佳典范—海外深度复盘系列2 investS uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge ＃ ＃createTime1 ＃ 2019 年01 月19 日 深 重点公司 18E 19E 评级 度 永辉超市 0.15 0.23 审慎增持 投资要点 ＃summary ＃ 研 家家悦 0.86 1.07 审慎增持  工匠思维做零售，步伐稳健持续扩张。1983 年Costco 在美国西北部华盛顿州 究 红旗连锁 0.22 0.27 审慎增持 以对公批发模式起家，凭借客群和地区差异化形成规模优势迅速在西海岸城 报 天虹股份 0.75 0.95 审慎增持 市发展，1986-1992 年股价提升680%。1993-1994 年公司与Price Club 合而后 告 王府井 1.67 1.94 审慎增持 分，一次性费用拖累净利率和现金流转负，股价下挫70%。1995-1999 年公司 承接整合price 大量优质零售资产后开始东西海岸加速加密，股价大涨690%； ＃relatedReport ＃ 2000-2002 年在异地扩张模型不完善的情况下开始进军中部地区，净利率下滑 相关报告 《永辉超市稳稳的收益建议把 叠加现金流转负股价跌48%。2003-2007 年公司及时调整策略开始次新区加密 握 — 兴证零售每周观点 辅以新市场扩张，盈利能力企稳现金流回正，股价涨 160%。2009 年至今公 （2019.1.7-2019.1.11 ） 》 2019-01-13 司扩张模型成熟后净利率提升叠加加速展店，估值与业绩双击驱动股价大涨 《消费难言乐观，继续推荐具备 570% ，且仍在扩张进程中。 集中度提升能力的标的—兴证 零 售 每 周 观 点  极致的商品和优秀的服务驱动会员费盈利机制。Costco 商品及服务收入仅维 （2019.1.2-2019.1.4 ） 》 持成本和费用支出，盈利能力主要源于会员费。所以对于Costco 来说商品销 2019-01-06 《自下而上选择主业向上的标 售和服务业务是聚客手段：一方面通过高质低价的商品所建立起来的品牌绝 的，首选永辉超市—兴证零售每 对信任度聚客，高质商品主要源于采购团队和体制的保障，及大规模、高返 周 观 点 利取得的对制造商的话语权；而高品质前提下的低价格源于公司对低毛利水 （2018.12.24-2018.12.28 ）》 2019-01-01 平的坚持、规模效应以及高效物流和自有商品所降低的成本。另一方面通过 优质服务聚客，Costco 设立美食广场、配镜中心等为顾客打造优质、全方位 ＃emailAuthor ＃ 分析师： 的服务，增加会员含金量；同时以高薪保证良好的服务态度和稳定的职工体 王俊杰