人力资源服务行业研究-技术赋能.pdf

2018 年 10 月 22 日 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 社会服务业行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 市场可待深掘，短期受困于经济下行， 市场优化平均市盈率 18.90 国金社会服务业指数 3065.70 长期有望技术赋能造就行业性大公司 沪深300 指数 3270.27 上证指数 2654.88 ——人力资源服务行业深度研究 深证成指 7748.82 行业观点 中小板综指 7763.31  从中日欧数据中人服行业与经济的同步性得以证实，短期将受经济下行影 响，同时当经济复苏行业更为敏感： 经济下行均会影响各个市场的发展， 或是先行或是同步，人服行业亦然。从欧洲、日本灵活用工与 GDP 增速的 5611 变化来看基本同步，其中日本人服市场从 1986 年兴起到 2008 年达到顶 5143 峰，中国以前程无忧的收入增速与GDP 来看 15 年之前公司以传统在线招聘 4674 为主的收入变化与 GDP 增长同步。当经济能够进入复苏阶段，人服板块能 4205 够先传统消费品板块出现转机，同时依托中国的产业结构和劳动力结构转 3736 变，市场潜力较大。 3267 2798  从全球到中国市场层层剖析来看人服行业的市占率提升主要依托兼并收购， 3 3 3 3 2 2 2 2 中国相关扶持及规范政策出台，但行业仍处在较为初级的群雄混战阶段，需 0 1 4 7 1 0 0 0 7 8 8 8 要打造信息化和规范化的市场环境：全球市场中灵活用工的市场规模较大 1 1 1 1 （71%市场占比），其中美国市场居这一领域的首位（35%）。市场格局上幂 国金行业 沪深300 律分布明显，行业进入门槛较低，全球 CR3 仅为 11%，通过收购扩张来提 升市占率仍是主要方式。中国市场万亿级别的体量，但由于起步较晚细分领 域中规模相较于发达国家差距较大，目前企业小而散，以传统在线招聘为主 前程无忧约30 亿的规模为民营企业的龙头，资本助推下行业逐步垂直化。 相关报告 1. 《2018 教育行业周报第 39 期：个税专项  从细分领域来看在线招聘和灵活用工的技术赋能价值较大，中高端人才访寻 附加扣除暂行办法发布，...》，2018.10.21 中内资企业的人均单产较低，本土化和性价比的打法进行进口替代存在一定 2. 《旅游餐饮行业周报- 中免将在上葡京开设 的难度：国内人服市场在国内现阶段的竞争仍然停留在流量的争夺，进入门 澳门旗舰免税店，腾邦国际 ... 》， 槛相对较低，从小型的职介所到较大的外资企业均能够获利于市场需求。从 2018.10.14 分类来看 1）在线招聘以前程无忧和智联招聘为主，参照美国模式，流量为 3. 《2018 教育行业周报第 38 期：未来美国