基于时变混合Copula模型的铁矿石定价权变动影响效应研究.docVIP

基于时变混合Copula模型的铁矿石定价权变动影响效应研究 【摘要】铁矿石对中国钢铁行业乃至对整个国民经济都 非常重要，研究国际国内铁矿石期货之间的风险溢出关系及 定价权的转移对中国经济影响深远。通过对金融市场风险溢 出效应研究方法和期货市场风险溢出效应研宄现状的文献 成果进行分析和评述，总结出现有的国内外风险溢出成果主 要集中在股市、债市及银行等金融市场，而对商品期货市场 之间的风险溢出研究相对不足。未来的金融市场间风险溢出 效应及定价权转移的研究可以重点关注商品期货市场，尤以 铁矿石期货为主攻方向。 【关键词】铁矿石期货风险溢出效应定价权 一、引言 令s着经济全球化的推进，世界经济越来越融合，金 融市场之间的联系越来越紧密。事实证明，某一金融市场的 波动并不局限于自身因素的影响，还可能受到其他金融市场 的影响，这种风险在不同的金融机构和金融市场间的传递的 效应就是金融风险溢出效应。而期货市场的风险溢出效应主 要是指风险从发达期货市场传递到其他欠发达期货市场。如 果关于某一金融变量，某一金融市场对另一金融市场为正向 的风险溢出，且溢出程度很大，则说明该市场对此金融变量 具有一定的定价权，从而能引领另一市场。回顾前人做过的 大量研宄，可以看出金融市场间的风险溢出效应是存在的。 而钢铁工业是我国经济的基础产业，我国对铁矿石的 需求量也逐年递增。但是我国铁矿石供给远远落后于钢铁产 能，对外依存度较高，国内铁矿石资源的有效供给不足是既 定的事实。自2003年以来，全球88%新增铁矿石被我国钢 铁企业购买，其进口量已经远远超过日本，中国成为了铁矿 石进口第一大国。2007年?2008年，我国钢铁进口数量占 到国际市场钢铁出口总量的50%以上，铁矿石对外依存度达 到52.5%； 2009年?2016年，我国铁矿石对外依存度达到 70%，这使得我国钢铁企业在与国际铁矿石供应商的价格谈 判中总是处于不利地位。 中国推出铁矿石期货，为中国争取“定价权”。铁矿石 价格的波动将直接对我国国民经济产生影响。表现为：第一， 铁矿石价格的上涨将直接减少钢铁行业的利润。第二，加剧 了我国矿企对铁矿石资源的掠夺性开发。第三，铁矿石价格 的传导效应将使我国钢铁后续产业生产成本上升。第四，铁 矿石价格上涨将会影响到其他进口原料定价。 在此背景下，由于铁矿石对中国钢铁行业乃至对整个 国民经济都非常重要，研宄铁矿石定价权的转移对中国国民 经济的影响意义深远。但是目前，关于国际和国内铁矿石期 货与期货、期货与现货之间的风险溢出关系和铁矿石定价权 变动影响效应的研究成果并不多见，本文旨在针对研究金融 市场的风险溢出研宄成果和期货行业相关期货品种的风险 溢出成果作一定的归纳梳理，以对铁矿石期货市场的研究进 行有益的补充，并希望能为以后的研究学者研究相关行业提 供一定的理论参考。 二、风险溢出效应研究方法分析 1990年，有学者对不同股市之间的风险溢出效应分析 中，最早提出了波动率风险溢价模型。随后，越来越多的学 者对不同的金融市场之间的风险溢出分析使用了不同的计 量模型展开研宄。现对国内外学者普遍使用的实证模型方法 进行分类回顾，可以把相关风险溢出的研究成果分成以下五 类。 基于VaR模型的研宄 Russo［l］提出一种计算VaR的扩展模型，并对条件均 值、波动性、峰度和偏度等四个条件矩的预测性进行了评估 说明。杜宁和张广文［2］基于VaR模型对大豆的期货市场价格 发现进行了研究，得出，大豆期货和现货价格之间存在着相 互溢出关系。 基于Granger因果检验模型的研宄 Rajput等［3］运用Granger因果检验研究了 1992?2011 年印度股市的信息溢出和波动溢出的关系。蒲遗天［4］运用 Granger因果检验等研宄了有色金属期货市场与相对应股票 市场之间的长期协整关系，并分析两者之间的溢出效应。 基于GARCH类模型的研究 Sadorsky［5］运用多元GARCH模型建立条件相关性， 分析油价与清洁能源公司和技术公司股票价格之间的波动 溢出，发现动态条件相关模型最适合数据，并产生结果，表 明清洁能源公司的股票价格与技术股价相比，与油价相关。 吴振信等［6］分别基于正态分布、t分布、GED分布假设下的 EGARCH模型，考察EUA和CER期货价格收益率的波动特 征，并估算期货市场的风险VaR值。 基于CoVaR模型的研究 在一个确定的市场风险前提下，CoVaR模型用来研宄 其他市场的条件风险价值。王蓉［7］以商业银行为实证，通过 条件在险价值CoVaR模型，利用我国16家上市商业银行 据对商业银行系统性风险的双向溢出效应进行模型估算。研 究显示，商业银行系统性风险存在明显的正向双向溢出效 应。 基于Copula模型的研究 Hu［8］首次提出了混合Copula