航空机场行业研究框架探讨.pdf

证券研究报告 （优于大市，维持） 《航空机场行业研究框架探讨》 虞 楠 （交运行业首席分析师） SAC号码：S0850512070003 2018年07月17 日 1 航空研究框架概要 1. 航空的生命周期 2. 航空盈利的特点和驱动因素 3. 多重变量扰动，到底什么才是核心？ 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 航空的生命周期研究 图：我国航空旅客构成变化（万人） 长期驱动力：消费升级 航空旅客由因公（商务公务）旅客和 20000 因私（旅游探亲）旅客构成 探亲旅客 15000 旅游旅客 任何一个行业从高端向大众消费过度 公务旅客 的阶段往往是这个行业增速最快的阶 10000 段 5000 我国人均GDP超过5000美元，从国 际经验看，正是航空消费升级的加速 0 阶段 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 图：我国人均乘机次数仍明显低于美国（次） 生命周期：成长期 3.00 美国人均年乘机次数 我国人均乘机次数相当于美国1950 2.50 日本人均年乘机次数 年日本1970年的水平，行业还处于成 2.00 中国人均年乘机次数 长期 1.50 行业生命周期决定了一旦经济复苏， 1.00 行业将恢复快速增长，从而能有效消 0.50 化闲置运能 0.00 资料来源：CEIC 海通证券研究所 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 航空的特性及驱动因素分析 产品不可储存 高经营杠杆 同质化 价格透明 未售出座位在 单位旅客变动 价格成为关键 消费者能够迅 起飞后价值迅 成本接近于零 竞争因素，尤 速获取价格， 速变为零 其对休闲旅客 并做出选择 销售增量基本转化为营业利 单个航空公司降低价格的结果 润，销售减量基本成为经营净 是客座率的大幅上升，反之亦 损失，客座