基金流量对基金行为和市场收益的影响研究-金融学专业论文.docxVIP

5 5 .2 基 金 流 量 对 市 场 收 益 和 波 动 性 的 影 响 的 实 证 结 果 分 析 第 六 章 结 论 和 建 议 6 .1 结 论 6 .2 建 议 参 考 文 献 in i 己 摘 要基 摘 要 基 金 流 量 ，是 指 基 金 在 特 定 时 期 的 资 金 流 动 。对 于 开 放 式 基 金 而 言 ，由 于 基 金 持 有 人 可 以根 据 自身 需 求 对 基 金 份 额 进 行 申购 赎 回 ，申购 时 产 生 基 金 的 资 金 流 入 ，而 赎 回 时 则 产 生 资 金 流 出 ，因 此 ，基 金 流 量 往 往 反 映 了基 金 投 资 者 的 行 为 偏 好 、 市 场 投 资 者 情 绪 等 重 要 因 素 。 理 论 研 究 发 现 ，基 金 流 量 由 于 能 够 影 响 资 金 的 流 动 ，因 此 是 导 致 开 放 式 基 金 流 动 性 风 险 的 主 要 原 因 之 一 ，同 时 会 造 成 基 金 投 资 组 合 的 动 态 调 整 。基 金 流 量 对 市 场 的 影 响 主 要 表 现 在 其 会 引 起 基 金 经 理 买 卖 股 票 行 为 ， 组 合 资 产 配 置 动 态 调 整 ，同 时 ，基 金 总 体 流 量 也 将 通 过 对 基 金 经 理 总 体 投 资 行 为 的 影 响 ，最 终 对 市 场 表 现 产 生 不 可 忽 视 的 作 用 。因 此 ，本 文 的 研 究 主 要 考 察 了 中 国 开 放 式 股 票 型 基 金 的 基 金 流 量 变 化 对 基 金 投 资 行 为 和 市 场 表 现 的 影 响 。 本 文 将 传 统 研 究 视 角 拓 展 到 “基 金 流 量 一 基 金 投 资 行 为 一 市 场 收 益 和 波 动 性 ”， 从 而 将 研 究 角 度 转 向基 金 投 资 行 为 背 后 的 持 有 人 行 为 对 基 金 经 理 投 资 行 为 和 资 产 组 合 配 置 调 整 的 影 响 分 析 ，以及 宏 观 层 面 上 持 有 人 行 为 整 体 对 市 场 收 益 的 影 响 分 析 。因此 ，本 文 构 建 了两 部 分 实 证 模 型 ，第 一 部 分 模 型 主 要 从 微 观 的 基 金 个 体 角 度 出 发 ，分 别 以 开 放 式 基 金 的 现 金 持 有 比例 和 证 券 买 卖 行 为 作 为 基 金 投 资 行 为 的 代 理 变 量 ，检 验 基 金 流 量 与 基 金 投 资 行 为 之 间 的 关 系 ；第 二 部 分 从 宏 观 的 基 金 整 体 角 度 出 发 ， 考 察 基 金 总 体 资 金 流 量 如 何 影 响 市 场 指 数 收 益 率 和 波 动 性 。 实证 方 法 为 动 态 面 板模 型 和 向量 自回 归(VA R)模 型 。 主 要 结 论 如 下 ： 1 . 我 国 证 券 投 资 基 金 的 投 资 行 为 受 到 基 金 流 量 的 显 著 影 响 ， 基 金 持 有 人 行 为 对 基 金 经 理 投 资 行 为 具 有 冲 击 效 应 ，并 直 接 影 响 到 基 金 经 理 的 策 略 选 择 和 资 产 组 合 调 整 。在 牛 市 中 ，基 金 投 资 者 净 申购 率 与 基 金 资 产 组 合 的 现 金 持 有 比例 正 相 关 ， 但 在 震 汤 市 中 却 为 负 相 关 。 2 . 基 金 流 量 直 接 导 致 了基 金 经 理 买 卖 股 票 行 为 ； 同 时 ， 基 金 的 投 资 风 格 、 杠 杆 率 和 机 构 持 有 人 占 比 都 会 影 响 基 金 经 理 买 卖 股 票 对 于 基 金 流 量 的 敏 感 度 。指 数 型 基 金 的 基 金 经 理 对 于 投 资 者 申购 行 为 较 为 敏 感 ，基 金 的 融 资 杠 杆 纯 化 了基 金 申购 赎 回 对 基 金 经 理 股 票 交 易 造 成 的 影 响 ，当 机 构 持 有 人 比例 较 高 时 ，基 金 经 理 往 往 降 低 用 申购 获 得 资 金 购 买 股 票 的 比例 来 应 对 可 能 的 集 中 赎 回 。 3 . 幵 放 式 基 金 总 流 量 与 市 场 收 益 率 和 波 动 性 之 间 具 有 显 著 性 关 系 。资 金 流 入 基 金 市 场 将 导 致 未 来 较 低 的 市 场 波 动 性 ，而 资 金 流 出 基 金 市 场 将 导 致 未 来 较 高 的 市 场 波 动 性 。同 时 ，基 金 投 资 者 会 根 据 市 场 波 动 性 选 择 基 金 投 资 时 机 ，即 往 往 选 择