基金家族利益输送与基金业绩持续性-金融学专业论文.docxVIP

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I I 摘 要 本文从家族利益输送的视角出发,对基金业绩缺乏持续性的原因作出了解 释。我首先检验了我国开放式基金的业绩持续性,发现基金业绩在 1 季度、半年 和 1 年之内均不具有持续性。随后,我通过设计一种基于基金在共同持股股票收 益率的打分法证明了基金家族内存在利益输送现象。为了检验基金家族利益输送 对基金业绩持续性的影响,我构造了一个可以衡量基金在家族利益输送中地位的 指标 interest_trans。在控制了现金流、基金经理变换、投资风格等因素的影 响后,我发现基金上一期在家族利益输送中的地位对基金业绩持续性依然有显著 的负面影响,上一期在家族中被照顾的基金,下一期业绩会变差,而上一期被牺 牲的基金下一期的业绩会变好,并且这种影响在不同的业绩测度之间都是稳健 的,分析表明基金家族并不是持续地在牺牲某些基金为特定的基金“抬轿”,而 是在不断变化利益输送对象。进一步的实证检验发现基金家族不断变化利益输送 对象背后的动因是为了避免基金规模-业绩负效应和维持家族内利益平衡。最后, 我对文章的主要结论进行了稳健性检验,结果表明本文的结论对不同的控制变量 的选取都是稳健的。 关键词:基金业绩持续性,家族利益输送,共同持股,现金流 II II Abstract This paper explains mutual funds’ lack of performance persistence from the perspective of interest transfer in mutual fund families. First, I test the performance persistence of open-end mutual funds in China and find no evidence of performance persistence in quarter, half a year and a year period. Then, I verify the existence of interest transfer in mutual fund families with score method based on the funds’ common-holdings return. In order to test the influence of mutual fund family interest transfer on funds’ performance persistence, I build an index which could measure the status of an individual fund in mutual fund family’s interest transfer. Controlling the other variables such as flows and manager change, I find that the fund’s status in mutual fund family in t-1 has significantly negative influence on mutual fund performance persistence. Specifically, if a fund is favored in t-1, its performance will deteriorate in t. If a fund is sacrificed in t-1, its performance will improve in t period. This kind of influence is robust among different measures of funds’ performance. This means that mutual fund families do not favor the certain funds constantly, but change the favored ones all the time. Further investigation shows that the reason why the family always change the favored funds is to avoid negative effect asset size on performance as well as balancing the interest within the family. At last, I conduct the robust test on the main co

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