基于管理者行为视角的企业财务风险管理研究.docVIP

基于管理者行为视角的企业财务风险管理研究 摘要：企业财务风险贯穿于企业的整个财务活动过程 中，基于理性人假设的传统财务学理论指出企业管理者在追 求利益最大化时往往产生行为偏差，进而引发企业财务风 险，而在现实经济活动中，经济主体尤其是企业管理者并不 是完全理性的。管理者过度自信不仅影响企业的融资决策， 而且影响企业的投资、并购决策，导致过度投资或投资不足 等问题。企业应当从聘任机制、决策机制、激励机制等方面 消除管理者过度自信的非理性行为及其对企业财务风险的 负面影响。 关键词：管理者行为；过度自信；董事会独立性；企 业财务风险 中图分类号：F270 文献标识码：A 文章编号：1001-820403-0083-04 一、企业财务风险及其管理者行为根源 传统财务理论在分析问题时大都以理性经济人假没为 前提，对企业财务风险起因的解析也不例外，通常认为诱发 企业财务风险的主要原因是利益相关者追求自身利益最大 化的结果。然而，现实中企业的经济行为及其经济主体并不 完全是理性的，公司管理者和投资者常呈现有限理性状态。 很多情境下，企业管理层包括懂事会和普通管理者的非理性 行为决策可能是诱发企业财务风险的重要因素。 “过度自信”作为非理性行为重要的表征之一，往往会 导致管理者出现认知偏差，产生非理性的财务行为，如过度 投资、激进的融资决策等，从而给企业带来财务风险、、随 着企业外部竞争的日益激烈，企业利益相关者之问的关系日 益复杂，这些因素都可能对企业管理层的心理产牛一定影 响。此外，我国公司治理结构尚未完善，经理人市场远未成 熟，在这种情况下管理者的非理性行为可能更为严重。 二、基于管理者过度自信的企业财务风险管理 行为经济学打破了理性人假设，把人的行为建立住更 加现实的基础上，指出现实中的行为主体在认知过程中仔在 各种偏差，受各自信念和偏好等因素的影响而表现出过度自 信、损失规避、心理账户、锚定效应等行为。事实上，在面 对不确定和复杂问题时，人们在做决策时倾向采用对臼已有 利的信息而过滤掉不利的信息，小确定性条件下人们容易受 到心理因素的影响而产生认知偏差，继而引发非理性行为， 这是导致决策非理性行为的心理来源。企业管理者受到外界 环境和自身条件的影响更容易表现出过度自信的行为特征， 他们往往高估自己的决策能力以及自身获取信息的准确性， 低估企业经营风险，因而引发非理性决策，带来更大的财务 风险。 管理者过度自信、融资决策与企业财务风险 不同的融资策略会对公司的资本结构、公司治理结构 以及公司价值产生影响。传统的融资理沦是在“资本市场有 效、经济主体完全理性”这一前提下探讨企业的融资结构及经 济主体是如何做出最优融资决策的。Myers于1984年提出以 融资优序理论来解释公司的融资策略，Narayanan[2]、Heinkel 和ZeChrier等的研究支持Myers提出的Myers - MajluF模型， 但Flannery等对此模型提出质疑，认为该模型没有考虑信息 不对称与企业债务期限结构之间的关系，同内学者如陆正飞 和叶康涛认为，中国上市公司偏好股权融资；刘星等认为， 公司的融资策略依照先股权融资，再债务融资，最后是内部 融资的顺序。以上研宄都是基于管理者理性的假设，随着大 量与有效市场假设相矛盾的现象的产生及行为经济学的兴 起，越来越多的学者开始关注金融市场参与者的心理活动对 企业行为决策的影响。过度自信作为经济主体非理性最重要 的表征之一，会对企业管理者的融资决策产生重要影响，具 有过度自信特征的企业管理者在融资决策中一般会高估项 目收益值，偏向于进行债务融资，这样就造成企业偏离最优 资本结构而过度负债，从而造成企业财务风险较高。 企业管理者过度自信对企业融资结构的影响主要体现 如下: 一是影n向融资顺序。著名财务学专家Myers研究发 现大部分企业在融资过程中一般都遵循着如下次序：企业内 部融资一企业外部债务融资一企业外部股权融资，企业融资 方式的不同会导致企业承担不同的融资成本和风险。过度自 信的管理者的融资偏好也不例外，可见，企业管理者的过度 自信特征会影响企业的融资结构安排进而传导到企业财务 风险的产生。 二是影响企业债务的期限结构。企业管理者的过度自 信特征导致他们过度高估项目的收益值并低估项目的风险 性，对自己获取的项目收益信息过度自信，他们愿意更多地 借入短期负债与相对较短的投资回收期匹配。另外，过度白 信的管理者通常高估自身的管理能力和预测能力，认为自己 拥有较好的经营管理能力和资金筹措能力，因而相比成本高 的长期债务他们更倾向于选择成本较低的短期债务。但也有 研究指出，具有过度自信特征的企业管理者一般会过高估计 项目未来收益，这就造成了他们可能更倾向于使用长期债务 融资。但尤论哪种融资倾向都存在一定的极