19Q1基金转债持仓分析：何以沐春风.docxVIP

报告正文 转债基金规模大幅提高，仓位稳定 ? 转债基金持有转债市值大幅上升约 68% 19Q1 权益市场迎来久违的反弹，经济复苏、流动性宽松、中美贸易战有所缓和均是反弹助力，科创板创立速度超预期、MSCI 纳入A 股指数权重提升等事件系统性地提高了投资者风险偏好。19Q1 上证综指、创业板指分别上涨 23.93%/35.43%，中证转债指数表现不错，上涨 17.48%，其中在 1 月份转债市场整体出现了提估值上涨的行情。 以名称中包含“转债”或“可转换债券”的基金作为“转债基金”分类。目前完成发行且已经上市的转债基金共 35 只，持有转债市值达到 118.37 亿元。18Q4 有转债持仓数据的共 31 只（银河可转债尚未上市，中金可转债、广发可转债、南方昌元可转债、长江可转债 Q4 上市但当期无转债持仓数据，以下用基金公司名称代表旗下的可转债基金）。以这 31 只转债基金为样本，其资产净值由 18Q4 的 69.04 亿元大幅上升 68%至 19Q1 的 116.00 亿元。相对应地，其持有转债市值由 52.87 亿元上升至 88.65 亿元，涨幅与资产净值基本一致。上述基金合计份额同比增长约 41%，获得大量申购。19Q1 资产净值超过 4 亿元的转债基金已经有 6 只（18Q4 仅有 3 只）： 兴全持有资产净值由 30.11 亿元上升至 44.93 亿元，长信由 8.84 亿元暴增至 21.89 亿元；博时、富国、汇添富、中欧资产净值分别大增 131%/95%/114%/121%，资产净值分别达到 4.42/6.90/8.19/4.26 亿元。 若以转债市值除以资产净值衡量转债仓位，31 至转债基金仓位由 18Q4 的 77.18%微降至 19Q1 的 76.42%：这其中可能有两个原因：1）部分转债基金转向收益率更高的权益资产，如前海开源；2）考虑到 3 月份权益市场波动放大，可能有基金减仓转债，配置其他债券品种。 目前纳入统计的 31 只转债基金中，2019Q1 仓位提高的共 15 只，仓位下降的共 16只， 与 18Q4 的情况基本一致。共有 4 只基金小幅使用杠杆，天治仓位最高，达到 129.23%。除Q1 逐渐建仓的银华外，民生加银（+23.16pcts）、申万菱信（+21.21pcts）、长盛（+19.77pcts）等加仓幅度较大。规模最大的转债基金——兴全可转债转债仓位由58.69%微降至57.77%。另一只大规模品种长信转债仓位由96.73%下降至92.29%。转债基金中降仓幅度较大的包括融通（-18.68pcts）、中欧（-17.97pcts）等。 图表 1：转债基金资产净值大幅上升，转债仓位保持稳定 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50%  16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1  130 转债市值/ 转债市值/资产净值 资产净值（亿元，右轴） 110 100 90 80 70 60 50 数据来源：Wind，整理 图表 2：2019Q1 转债基金的转债仓位升降也比较均衡 天治中欧 天治 中欧 华富 华商 银华 长 信 工银瑞信华安 华宝 建信 汇添富 博时富国 招商 中海 中银 申万 前海开源 融通 兴全 大成 南方 鹏华 创金和信 东吴 华夏 长盛 国泰 民生加银 115% 105% 2018Q495% 2018Q4 85% 75% 65%  天治 申万 申万南方华宝 银华华商 民生加银长盛 东吴鹏华 中银 华安 长信 中欧 国泰 华富博时 大成 中海 华夏 汇添富 建信 工银瑞信 富国 招商 前海开源 120% 110% 2019Q1100% 2019Q1 90% 80% 70% 55%  55% 65% 75% 85% 95% 105% 115% 2018Q3 60%  60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 2018Q4 注：简单起见，以基金公司名称代表其发行的可转债基金。数据来源：Wind，整理 ? 转债基金布局多样化，在偏贵标的上有分歧 考虑到转债基金规模的差异，相对于个券增减持的规模，持有个券的基金数量更能反映基金对个券的态度。Q4 权益市场还在熊市之中，转债基金多布局的是低价标的，而在 19Q1 权益市场大幅走好之后，增持标的非常多样（减持标的以触发赎回的转债为主，这里不赘述）：1）券商、广电、军工、TMT 类弹性券，如湖广转债、 长证转债、机电转债、曙光转债等；2）业绩相对稳健的优质品种，如顾家转债、海澜转债、安井转债、高能转债等；3）19Q1 价格和转股溢价率双低，虽然基本面一般，但转债价格向上空间较大的凯中转债