物价观察系列之二：减税落地后，通胀怎 么走.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 物价升温遇上税率下调 5 HYPERLINK \l _bookmark6 CPI：如何测算减税影响？ 6 HYPERLINK \l _bookmark7 终端售价跟随调整的空间 6 HYPERLINK \l _bookmark9 对 CPI 影响的定量测算 7 HYPERLINK \l _bookmark14 PPI：短期回升，仍难持续 9 HYPERLINK \l _bookmark15 主要取决供需，短期由降转稳 9 HYPERLINK \l _bookmark19 投资刺激有限，价格仍有压力 10 图目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1 CPI 同比和猪肉 CPI 分项同比（%） 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2 能繁母猪存栏增速和猪肉价格增速（%） 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3 动力煤平仓价（元/吨） 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4 布伦特原油价格走势（美元/桶） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5 汽油和柴油最高零售指导价（元/吨） 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 6 调减前后增值税税率及终端价格下降幅度 6 HYPERLINK \l _bookmark11 图 7 本次增值税率调减使得 CPI 篮子中各类商品最大降价空间（百分点） 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 8 CPI 一篮子商品及服务权重 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9 PPI 调查行业的权重分布估算 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10 粗钢产量增速（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11 钢铁价格指数 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12 PPI 增速与房地产投资、基建投资增速（%） 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 13 全国商品房销售面积同比增速（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14 扣除土地购臵费前、后房地产投资增速（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15 历年各月地方债发行情况（亿元） 11 HYPERLINK \l _bookmark24 图 16 PPI 同比和翘尾因素分项（%） 11 表目录 HYPERLINK \l _bookmark10 表 1 CPI 篮子各分项税率调减幅度 7 HYPERLINK \l _bookmark13 表 2 本次增值税率调减在不同情境下对 CPI 增速的影响测算 9 物价升温遇上税率下调 3 月以来，国内物价指数上行，通胀预期再度升温。 一方面，猪价上行带动 CPI 增速。随着非洲猪瘟助推猪价上行周期启动，3 月 CPI 猪肉分项同比从 2 月的-4.8%上升至 5.1%，3 月 CPI 同比则从 2 月的 1.5%大幅回升到2.3%。而当前生猪存栏和能繁母猪存栏仍在下滑，3 月同比跌幅均已扩大至-20%左右， 这预示着在今年接下来的时间里，猪价将进一步上行，继续拉高 CPI 水平。 图1 CPI 同比和猪肉 CPI 分项同比（%） CPI同比 CPI同比 猪肉CPI同比（右轴） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 15-0315-06 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03  40 30 20 10 0 -10 -20 图2 能繁母猪存栏增速和猪肉价格增速（%） 能繁母猪存栏变化率:同比（ 能繁母猪存栏变化率:同比（ 领先9个月） 22个省市:平均猪肉价格:同比（ 右轴， 逆序） 5 0 -5 -10 -15 -20 13-0213-06 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 15-06 15-10 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02  -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 另一方面，今年 1 季度工业品价格一改去年 4 季度的颓势，PPI 增速也止跌企稳。 今年以来国内上游的煤炭、钢铁价