市场监管、大股东侵害与投票权非完备性.doc

市场监管、大股东侵害与投票权非完备性 Abstract:FromtheGameModel, thearticlefirsttriestopro vethatitexistsinanystock markettheprobabilityoftheinfri, weunveilthemajorshar eholders ? votingrightsisincompleteinChineselistedcompanies，an dbasedo nthis, thep aperproves thatthebes tchoicefor majorshare holdersist omaximizet heirhandvo tareholder s’ infringe mentshould changetheg amerule. KeyWords:m arketsuper vision;the majorshare holders in fringement :sharehold ers ’ voting rights; inc ompletion. 市场监管、大股东侵害与投票权非完备性 一一对大股东侵害行为的理论分析 内容提要：本文首先从一个市场监管与大股东侵害的 博弈模型出发，证明了在任何股市中都存在大股东侵害中 小股东权益的可能性。在此基础上，我们从股东投票权完 备性的充要条件出发，揭示了中国上市公司大股东投票权 的非完备性，并以此证明了大股东的最优选择即是将其用 手投票权发挥至最大一一即最大可能地侵害中小股东的权 益。本文的研究提示我们，治理我国股票市场中日益增多 的大股东侵害行为，应从股东投票权完备性的角度出发进 行根本性治理，这样，才能通过博弈规则的改变而改变大 股东的行为选择。 关键词：市场监管大股东侵害股东投票权非完备性 一、引言 现实中，中国股票市场上大股东对中小股东权益的侵 害行为在逐年增多，其中的一个典型表现即是大股东对上 市公司的资金占用情况在逐年上升：XX年底，中国证监会曾 普查1175家上市公司，发现676家公司存在大股东占款现 象，占款总额为967亿元；而到XX年底，据深交所统计，仅 深市5 06家上市公司中，就有317家公司存在大股东占款问 题，总发生额达到1580亿元，其中非经营性占款超过430亿 元。大股东侵害中小股东的权益，己成为了阻碍我国股票 市场健康发展及其在国民经济中发挥应有作用的一个难点 问题，也正因此，它也成为了理论界和实际经济部门所关 注的焦点问题之一。然而至今为止有关此问题的研究，要 么仅仅是对大股东的侵害行为给以实证检验，而并没有从 理论上揭示其原因所在，如陈小悦，肖星，过晓艳（2000） 和李康，杨兴君，杨雄（XX ）等的有关研究；要么则将其 产生的原因归结为监管不力（张学东，徐成贤，宋利军， 20 00），或归因为新兴资本市场共有的不成熟性（段亚林， XX），或者是上述两种原因兼而有之（平新乔，李自然， XX）。 上述研究无疑有其各自的理论价值所在，但我们还需 追问的是，为什么我国资本市场会存在监管不力的情况？ 为什么新兴资本市场会有大股东对中小股东进行侵害的共 性？本文试图从股东投票权完备性的角度，从理论上揭示 大股东侵害行为的深层原因。 本文以下的结构安排是：第二部分通过建立并求解市 场监管与大股东侵害的混合策略纳什均衡模型，一方面证 明在任何市场（不仅仅是新兴市场）都存在大股东侵害的 可能性，另一方面也为下文的研究奠定模型基础。第三部 分从股东投票权完备性的角度，并结合上文的博弈模型， 证明了中国上市公司大股东侵害的必然性__即大股东较 高的侵害概率与监管部门较低的监管概率（并存）的博弈 结果；这部分的研宄也进一步揭示出中国上市公司大股东 侵害中小股东权益的根本原因__大股东投票权的非完备 性。第四部分小结，提出了本研宄的启示与政策建议。 二、大股东侵害的可能性：一个博弈模型的证明 这里我们通过建立并求解市场监管与大股东行为的两 人博弈模型，从理论上证明在任何市场条件下都存在大股 东侵害的可能性，从而为下文研宄并揭示中国上市公司大 股东侵害的必然性提供理论和模型基础。 （一）模型假设 为了构建博弈模型，我们做出如下假设： 1,股票市场上存在大股东和监管者两个参与者。大股 东有两种策略：对中小股东进行侵害或不进行侵害（以下 简称侵害或不侵害）；监管者也有两种策略：对大股东的侵 害行为进行查处或不进行查处（以下简称查处或不查处）。 2，当监管者不查处、大股东不侵害时，双方各获得正 常收益R和E1。 3,当监管者不查处而大股东侵害时，大股东可获得侵 害收益E2,且E 2E1；而此时由于中小股东权益受到侵害 给监管者带来绩效和声誉等损失一 L。 4，当大股东侵害而监管者查处时，大股