建材行业：环保破 局、地产转好，玻璃迎拐点.docxVIP

目录一、玻璃简介3（一）玻璃生产工艺及分类3（二）玻璃行业发展呈周期性4二、环保破局，深化供给侧改革，供给端或负增长5（一）浮法玻璃产能增长稳定5（二）产品工艺同质化，生产成本成盈利关键影响因素6（三）环保政策趋严，生存门槛提高8（四）供给端同比预计下滑9三、地产行情转好，玻璃需求或现拐点10（一）下游需求建筑行业占比高10（二）玻璃需求与地产行业高度相关11（三）2018 年末宏观政策现放松苗头，地产行情转好12（四）2019 第一季度地产销售现拐点，或带动玻璃需求回暖14四、投资建议：重点关注行业领军企业旗滨集团16五、风险提示18插图目录19表格目录19一、玻璃简介（一）玻璃生产工艺及分类玻璃是一种无规则结构的非晶态固体，属于无机非金属材料。玻璃是用纯碱、石英砂、硼砂、硼酸、重晶石、碳酸钡、石灰石、长石等为主要原料，另外加入少量辅助原料制成的。它的主要成分为二氧化硅和其他氧化物，次要成分是硅酸盐复盐，其生产在高温环境下进行。 图 1：浮法玻璃生产工艺纯碱等原料废玻璃石英砂重油、石油气、天然气等燃料玻璃原片带玻璃液玻璃料混合1600℃冷却切割资料来源：玻璃信息网，民生证券研究院玻璃简单分类主要分为普通平板玻璃和深加工玻璃。普通平板玻璃可以根据厚度大小的不同进行分类。表 1：普通平板玻璃分类分类应用领域3-4 厘玻璃画框表面5-6 厘玻璃外墙窗户、门扇等小面积透光造型7-9 厘玻璃室内屏风等较大面积但又有框架保护的造型9-10 厘玻璃室内大面积隔断、拦杆等装修项目11-12 厘玻璃/doc/980738-1036696.html地弹簧玻璃门和一些活动人流较大的隔断15 厘玻璃较大面积的地弹簧玻璃门外墙整块玻璃墙面资料来源：玻璃信息网，民生证券研究院深加工玻璃是对除普通的平板玻璃的一种笼统的称呼。按照制作、应用可以划分为钢化玻璃、压花玻璃、中空玻璃、夹层玻璃等。表 2：深加工玻璃分类分类制作特点优势应用领域钢化玻璃普通平板玻璃经过再加工强度大，不易破碎钢化玻璃杯、电子屏幕处理而成一种预应力玻璃采用胶接法将两块玻璃保持一中空玻璃定的间隔，间隔中是干燥的空气，隔音隔音装修周边再用密封材料密封而成由两片普通平板玻璃(也可以夹层玻璃是钢化玻璃或其他特殊玻璃)破碎不易飞溅安全要求较高装修和玻璃之间的有机胶合层构成压花玻璃压延方法制造的一种平板玻璃透光不透明洗手间资料来源：玻璃信息网，民生证券研究院（二）玻璃行业发展呈周期性玻璃行业作为一个周期性较强的行业，其下游需求市场较为单一，在玻璃下游需求中地产行业占比高达 75%。因为地产行业与宏观经济的关联性很强，导致玻璃行业与宏观经济周期波动近似一致。从过去十年玻璃行业的营业收入和归母净利润财务数据来看，玻璃行业在过去五年营收情况总体处于稳定的状态，净利润的水平在 15 年遭遇低点后迎来 16-17 年的高点。行业的毛利率、净利率、ROE、ROA 也都在 15 年来到低点后迎来反弹，近三年来趋于平稳。图 2：玻璃行业营业收入及增长率图 3：玻璃行业归母净利润及增长率350300250200150100500营业收入（亿元）同比（右轴）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20142015201620172018归属母公司的股东净利润（亿元） 同比（右轴）2520151050201420152016201720181500%1000%500%0%-500%资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院图 4：玻璃行业销售毛利率、净利率图 5：玻璃行业 ROE、ROA销售毛利率（左轴）销售净利率（右轴）ROE（左轴）ROA（右轴）25%23%21%19%17%15%201420152016201720188%6%4%2%0%-2%10%8%6%4%2%0%201420152016201720184%3%2%1%0%-1%资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院从近五年来中国玻璃综合指数来看，在 2016-2017 年玻璃行业迎来行情高点后，在2018 年受到地产低迷的影响有所下行，随着新一轮地产转好，玻璃综合指数也有望回升。 图 6：近五年中国玻璃综合指数中国玻璃综合指数120011501100105010009509008508002014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/032017/092018/032018/092019/03资料来源：wind，民生证券研究院二、环保破局，深化供给侧改革，供给端或负增长（一）浮法玻璃产能增长稳定国内浮法玻璃行业产能在近五年里都稳定增长，截止 2018 年年底达到 13.39 亿重量箱，但总产能增速有所平缓。 图 7：我国近五年浮法玻璃总产