宽信用系列专题研究之四：利率并轨，临门一脚有多难.docxVIP

目录1、 利率市场化改革的原因及理论基础3、 扭曲资金分配，造成福利损失3、 产生利率双规制4、 降低资金配臵效率和经济增长质量4、 削弱商业银行经营管理能力5、 规避金融监管和产生影子银行52、 利率双轨制现状分析53、 海外经验与启示：利率并轨并非只是放开价格管制8、 美德等发达经济体利率市场化模式8、 日韩转轨经济利率市场化模式9、 新兴市场利率市场化模式104、 如何踢好利率并轨“临门一脚”105、 对市场主体的影响及投资建议12、 利率并轨对市场主体的影响12、 投资建议12图表目录图 1： 利率管制会扭曲资金供求双方利益分配3图 2： 信贷配给与利率双轨制4图 3： 利率市场化改革进程6图 4： 美国银行倒闭数量8近年来，我国利率市场化改革步伐加快，不仅基本实现了银行间同业拆借利率市场化、债券发行利率市场化、汇率市场化，而且于 2013 年放开贷款利率管制、2015 年放开存款利率管制，2018 年一季度货币政策首次提出“存贷款基准利率和货币和债券市场利率‘两轨’并一轨”。2019 年央行工作会议和政府工作报告更是明确了“稳妥推进利率‘两轨并一轨’，完善市场化的利率形成、调控和传导机制”。2019 年 4 月 12 日，央行在一季度货币政策委员会季度例会上明确提出，在坚持逆周期调节的同时，继续深化金融体制改革，稳妥推进利率等关键领域改革。可见， 利率并轨已经成为利率市场化改革的“临门一脚”和“硬骨头”，踢好这“临门一脚”方显金融供给侧结构性改革的真功夫。1、 利率市场化改革的原因及理论基础、 扭曲资金分配，造成福利损失利率市场化程度不高不仅会扭曲资金价格，而且降低资金供求双方的总福利水平。图 1 是根据可贷资金供求理论做的一个简化图形，在完全利率市场化时，均衡利率为i??，资金需求者剩余为△AE????，资金供给者的剩余为△BEi??。当利率水平被人为降低至??1时，资金供给量由Q??减少到Q1，资金供给者的剩余减少至△BD??1，资金需求者的剩余变为□ACDi1。由此可以看出，由于利率的下降，资金供给者的一部分剩余转移给资金需求者，而资金需求者由于资金供给量下降而造成的剩余损失为△CEG。资金供求双方在非利率市场化条件下总剩余损失为△CED。虽然利率抑制短期有助于经济迅速复苏和金融稳定，但是其对金融市场长期资 源配臵效率和经济发展质量将会产生不利影响。尤其是我们进入金融中介后，就会 发现在监管部门同时对存贷款利率进行管制时，商业银行将会获得稳定的息差收入， 这部分收入来自于存款者所福利损失的一部分；当监管部门只压低存款利率，商业 银行就可以低成本借入资金，根据市场供求发放贷款，在贷款利率垄断下，存款者 剩余全部转移至商业银行。同时由于资金供不应求，商业银行的贷款审批权力将会 产生巨大的寻租空间，导致社会利益的非生产性分配，产生更大的福利损失。图1： 利率管制会扭曲资金供求双方利益分配资料来源：宋芳秀：中国银行业市场结构和市场行为对利率改革成效的影响研究[J]，《管理世界2007 年第 3 期， 、 产生利率双规制监管部门将利率控制在低于均衡利率水平时，此时信贷需求量高于信贷供给量， 商业银行将会根据非价格因素进行信贷配给，优先满足国有企业和地方政府，大量 未满足的中小微企业贷款需求只能求助于非正规金融市场，结果形成了利率双轨制 和二元金融结构，即正规金融市场和非正规金融市场的分割。下图中，DD′为投 资者对资金的需求曲线，SS′为流向银行系统储蓄的供给曲线；政府制定的利率水 平????低于均衡利率水平????，信贷供求缺口为GQ。这样对于经济中高效率的企业对 资金的需求可能得不到满足，而那些预期收益接近????或稍高一些的投资者，因为是 信贷配给则可能获得全部或部分资金。图2： 信贷配给与利率双轨制资料来源：李庆云：中国利率市场化的结构主义分析[J]，《经济科学》，2001 年第 5 期，新时代证券研究所这样，将有部分企业信贷需求溢出到银行系统外，到非正规金融市场获取资金， 这时将在商业银行原始资金供给曲线 SS′要求更高的风险升水，导致非正规金融市场上资金供给曲线高于原始供给曲线，溢出的需求和供给曲线交点 M，这时非正规金融市场的利率水平????显著高于官方市场利率????和市场均衡利率????。政府的信贷 配给造成了金融市场的分割，导致了官方金融市场低利率和非正规市场高利率并存的现象。这一现象对央行利率传导机制产生了不利影响，人为压低的利率水平和利率双规制可能会危及金融稳定。、 降低资金配置效率和经济增长质量降低资金配臵效率。在低利率导致资金供不应求的情况下，商业银行会采用信贷配给的方法分配有限的资金，信贷配给再分配资金时，不仅无法考虑到投资回报率、资金稀缺程度和供求状况，而且还会考虑到国家政策、抵押品、