宏观专题报告：1~2月（一季度）已探明经济基本面底部.docxVIP

目录一、1-2 月经济继续探底4（一）春节因素是 1-2 月继续探底主要原因4（二）对三大经济体出口增速同步回落5（三）金融收缩的滞后影响6二、3 月经济大幅回升7（一）工业生产同比增速大幅回升7（二）3 月工业增加值增速大幅回升的主要原因10三、二季度稳增长力度仍然不减12（一）全球主要央行一致转向稳增长，出口有望好转12（二）项目和资金有保障，二季度基建投资有望加快增长12（三）货币政策在加大逆周期调节基础上保持战略定力13（四）财政政策继续加力提效13四、预测二季度起经济逐季上升14图表目录图表 1：春节因素对 3 月与 1-2 月主要指标同比增速的影响大4图表 2：1-2 月对主要经济体出口同比增速降幅较大5图表 3：M2 余额和社融存量规模持续下行6图表 4：3 月工业增加值同比增速大幅上行7图表 5：3 月对主要经济体出口同比增速比 1-2 月大幅回升8图表 6：3 月投资增速提高幅度较小8图表 7：3 月社会消费品零售总额提高幅度较小9图表 8：3 月进口同比降幅扩大9图表 9：一季度社融增量比去年同期大幅增加10图表 10：3 月财政收入减速11图表 11：2019 年季度 GDP 预测14继 2018 年 10 月 19 日A 股市场 2449 点政策底确立和 2019 年 1 月 4 日A 股市场 2440 点市场底确立之后，经济基本面底部什么时候确立成为广大投资者关注的宏观经济问题。根据以往的经验，经济基本面底部在政策底和市场底之后确立，经济基本面底部确立之前，随着经济预期企稳回升，企业效益好转，A 股往往会出现较大的上涨行情。从今年一季度经济运行看，1-2 月经济受春节因素和出口拖累，延续去年下半年以来持续下行趋势，继续探底；3 月国内消费和投资增速企稳回升，出口大幅反弹，工业增加值增速创 4 年多来的新高。我们预测从二季度起，稳增长效果逐渐显现，GDP 同比增速将逐季上升，1-2 月（一季度）已探明经济基本面底部。一、1-2 月经济继续探底1-2 月经济探底是多因素共振的结果，主要受春节季节性因素和中美贸易摩擦的抢出口的滞后影响；另外，受金融收缩的滞后影响，M1、M2、社融余额持续下行到去年底，导致消费和投资仍非常低迷。（一）春节因素是 1-2 月继续探底主要原因春节是中国人非常重要的一个传统节日，对人们的生产生活的影响也不仅仅局限于 7 天的长假。根据经验来看，春节前 4—5 天，春节后 15—20 天都会对人们的生产生活行为带来一定影响：出口企业在春节前一般有“抢出口”的情况，春节后的复工会有一定的时滞。再从消费来看，春节前一段时间消费增长比较快，同时也会拉高居民消费品价格；春节后有一段时间消费增长速度会有所放缓。2019 年春节是 2 月 5 日，2 月 5 日前 5 天都在 2 月份，2 月 5 日之后的 15—20 天都在 2 月份，所以对工业生产来讲，整个春节的影响都集中反映 2 月份。去年春节是 2 月 16 日，春节效应的影响中前 5 天反映在 2 月份，后面 15—20 天有一部分反映在 2 月份，有一部分延迟反映在 3 月份。图表 1：春节因素对 3 月与 1-2 月主要指标同比增速的影响大2019 年（春节，2 月 5 日）2016 年（春节，2 月 8 日）3 月1-2 月差3 月1-2 月差工业增加值8.55.33.26.85.41.4出口14.2-4.618.87.5-21.128.6社会消费品零售总额8.78.20.510.510.20.3固定资产投资6.56.10.411.110.20.9数据来源：Wind，华融证券。这就是今年 2 月工业增长速度非常低而 3 月非常高的一个重要原因。剔除春节因素影响后，工业增加值同比增长 6.1%，比 2018 年 12 月加快 0.4 个百分点；3 月工业增加值则比增长 8.5%，创 2014 年 8 月以来的 56 个月新高。（二）对三大经济体出口增速同步回落1-2 月经济延续去年下半年以来持续下行趋势，继续探底，主要原因是出口继续下行，投资和消费已底部企稳甚至微幅回升。1-2 月，出口同比-4.6%，比去年 11-12 月低 4.1 个百分点，比 2018 年 1-2 月（23.7%）回落 28.3 个百分点，比 2018 年全年低 14.5 个百分点。出口继续下行，主要原因是受 2018 年中美贸易摩擦的抢出口的滞后影响，1-2月对美出口同比下降 14.6%，比去年 11-12 月下滑 17.7 个百分点；对日本出口同比下降 1.2%，比去年 11-12 月下滑 3.2 个百分点，对欧盟出口同比增长 1.5%，比去年 11-12 月回落 1.2 个百分点。图表 2：1-2 月对主要经济体出口同比增速降幅较大1-2 月同比增速%