基金产品专题研究系列之十：精准配置工具，债券指数基金解析.docxVIP

目录索引一、债券指数基金市场现状4债券指数基金市场：首发规模扩大，关注度不断提升4债券指数基金分类：相对主动管理基金更注重类别细分5二、债券指数基金分类观察6债券指数基金管理及优势6分类别指数基金介绍：利率债7分类别指数基金介绍：信用债14分类别指数基金介绍：综合类债券指数15三、债券指数基金未来发展及投资框架16图表索引图 1：债券指数基金数量及规模变化（左轴单位：亿元）4图 2：美国债券指数基金占比（单位：十亿美元）5图 3：不同类别债券到期收益率差别%6图 4：债券指数基金仓位分布%7图 5：债券指数基金跟踪误差分布%7图 6：可比债券基金券种分布变化7图 7：债券指数基金费用分布%7图 8：国开债收益率曲线（3M-10Y）9图 9：农发债收益率曲线（3M-10Y）9图 10：进出口债收益率曲线（3M-10Y）9图 11：国债收益率曲线（3M-10Y）12图 12：政府债收益率曲线（AAA 级，3M-10Y）13图 13：债券指数基金优选框架18表 1：债券指数基金类别划分及分类别统计（基金规模单位：亿元）6表 2：政策性金融债（综合）指数基金列表8表 3：政策性金融债（国开债）指数基金列表10表 4：政策性金融债（进出口及农发债）指数基金列表11表 5：国债指数基金列表12表 6：政府债指数基金列表14表 7：信用债指数基金列表14表 8：综合类债券指数基金列表15表 9：已申报债券指数基金列表16一、债券指数基金市场现状债券指数基金市场：首发规模扩大，关注度不断提升债券指数基金一直处于较为边缘化的产品地位，截止2017年底全市场仅有基金30只，总规模在200亿人民币左右。2018年是债券指数基金爆发的一年，2018年4 月份成立的广发中债1-3年农发债成功募集超过50亿的规模，之后不断出现大额首募的利率债指数基金，其中广发1-3年国开债募集规模达到213亿元，超过2017年 全市场整体的债券指数基金规模。同时，2018年发行的10年地债、活跃国债等ETF 产品也实现超过10亿以上的首募规模，进一步丰富了债券指数基金的市场。主要原因可以理解为，一方面2016年开放式债券基金的杠杆率收到公募基金新规的影响相对较低，主动基金和被动基金的杠杆差距缩小。一方面2018年以来债券违约事件频发，信用风险导致利率债和信用债之间的收益分化较大。由于主动债券基金的持仓不透明，让投资者重新关注指数产品进行更好的债券板块投资。图1：债券指数基金数量及规模变化（左轴单位：亿元）180016001400120010008006004002000基金规模基金数量6050403020100数据来源：Wind，，*2019 年存量基金规模依然按照年报数据计算债券指数基金在美国市场也是市场重要的组成部分。而且每年呈上升的趋 势。根据ICI的数据统计，2017年指数基金2230亿美元的净流入中，44%流入债券指数基金。即使在成熟市场，债券指数基金也依靠其管理和费用上的优势逐渐成为投资者有限选择的配置工具。图2：美国债券指数基金占比（单位：十亿美元）107837112119315823830528137341849762570060050040030020010002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017债券指数基金规模数据来源：ICI，债券指数基金分类：相对主动管理基金更注重类别细分整体来看，虽然债券指数基金规模上升较快，但相对集中在成交活跃的利率债上。从下表可以看出，全市场综合类债券和综合类利率债的产品相对非常有限。发行数量最多的债券类别主要在国债和国开债品种上。从产品设计的角度，在早期债券指数产品的开发上倾向于市场市场综合类债券指数，包含债券数量较多，品种、期限上都覆盖较为全面，近年产品设计更倾向于品种和期限上的相对细分。从债券市场变化的角度上看，2017~2018年间，即使不考虑信用等级，不同品种的债券在到期收益率上出现差别也较大，造成了债券投资收益的分化明显。从债券指数基金的供给和需求两方面带来了规模的增长和细分方向的发展。相对于股票型基金，债券指数基金更主动在窄基上的划分。主要原因由于股票不同行业、主题指数之间相关性较强，但个股之前相关性相对较低。债券不同品种之间净价的波动程度比股票小很多，但彼此相关性在时间区间上相对较低，而期限和信用等级都相似的个券之间表现差异较小。转债指数基金规模较小，在后文的统计中不再提及。表 1：债券指数基金类别划分及分类别统计（基金规模单位：亿元）综合债券指数：61.67(3)可转债:0.74(2)综合利率债：0综合信用债:78.50(8)国债:41.25(11)综合金融债:74.23(6)地方政府债:55.46( 3)综合企业债