地产债18年报及偿债能力点评4：阳光城经营业绩向好，负债结构仍待改善.docxVIP

目录阳光城业绩向好，负债率仍较高4销售：18 年销售额与销售面积大幅上行5投资：土地储备充足，以一二线为主6负债率偏高，权益结构仍待改善7图表目录图 1：18 年阳光城销售额同比上行 78%5图 2：销售回款率微降至 0.485图 3：公司存周转率上行5图 4：经营利润率微升至 11%5图 5：经营活动现金流改善，投资活动现金流收缩6图 6：剔除预收账款的负债率微降至 80%7图 7：短期有息负债覆盖率为 0.797表 1：阳光城 18 年资本结构指标较差4表 2：18 年购地面积微降至 1333 万平方米6表 3：阳光城土地储备以福建、长三角、珠三角为主6表 4：阳光城境内存续债一览8表 5：阳光城境外存续债一览8表 6：申万债券地产债追踪指标9阳光城业绩向好，负债率仍较高阳光城为民营企业，大股东股权质押比例相对较高。公司法人代表为林腾蛟， 实际控制人为吴洁，公司实控人通过福建阳光、东方信隆控股，并与福建康田实业集团有限公司为一致行动人。公司前四大股东分别为上海嘉闻投资、阳光集团、东方信隆、康田实业，所占股本为 18.04%、17.51%、15.32%、10.17%，质押比例分别为 100%、96%、93%、95%。阳光城房地产销售金额大幅上行，土地储备充沛，负债率略高。销售：2018 年销售面积 1,266.38 万平方米，销售金额 1,628.56 亿元，分别增长 78%和 92%。销售均价 12,925 元/平米。投资：土地储备充足，环沿海城市圈及内地省会占比 75%。2018 年，阳光城共以权益对价 306 亿元补充土地储备 1，333 万平方米。偿债： 负债率偏高，但处于收缩趋势，短期有息负债、少数股东权益占比、永续债占比、 融资成本偏高。货币资金较充裕，存在一定资产受限问题。货币资金受限率 14.29%， 总资产受限率 28.78%。或有负债方面对对子公司担保较多。表 1：阳光城 18 年资本结构指标较差0.801.820.180.21-调整后速动比率短期有息负债覆盖率货币/短期债券余额货币资金受到限制比例总资产受到限制比例0.980.7911.460.140.29存货去化率存货现金周转率0.440.73经营利润率净利率0.110.07销售金额（亿）销售面积（万平米）销售均价（元/㎡）销售回款率（全口径）1,6291,26612,92548%购地支出（亿元）购地建筑面积（万㎡）购地建筑面积均价（元/㎡）建筑面积一二线占比权益建面/总建面5601,3334201-土储建面/销售（年）期末土储情况3.49土地储备中剩余可售建筑面积约 4,417.77 万平方米，平均单价 4,339.44 元/平方米。 18 年基本面指标一览 资本结构剔除预收账款负债率净负债率短期有息负债占比少数权益占比-少数损益占比永续债/总资本偿债指标存货周转利润率 销售拿地土储资料来源：公司年报，研究注：销售、拿地数据及土储数据来自公司披露；其他财务指标统一口径计算；标红为差于行业以 17 年报计算行业 3/4 分位数指标销售：18 年销售额与销售面积大幅上行阳光城销售规模继续上行，销售均价回落至 1.3 万元/平。2018 年阳光城销售规模上升，销售面积 1,266.38 万平方米，销售金额 1,628.56 亿元，分别增长 78% 和 92%。销售均价 12,925 元/平米。分区域来看，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地权益合约销售面积占比分别为 16.23%、19.52%、10.59%、3.19%、50.47%； 权益合约销售金额占比分别为 17.73%、26.24%、13.23%、4.04%、38.76%（合并报表项目*权益比例+联营项目*权益比例）。结转收入同比上行 70.28%，经营利润率上行至 11%。18 年公司实现营业收入 564.7 亿元，同比增长 70.28%；实现归属于上市公司股东的净利润 30.18 亿元，同比增长 46.36%。全部营业收入中，来自房地产业务的结算收入比例为 98.28%。经营活动现金流改善，投资活动现金流收缩。公司 18 年经营净流入 218.31 亿元，同比增长 148%，投资净流出 158.72 亿元，同比下降 50%，筹资净流出 62.91亿元，现金及现金等价物净减少 3.48 亿元。 图 1：18 年阳光城销售额同比上行 78% 图 2：销售回款率持平1,8001,6001,4001,2001,00080060040020002015年2016年2017年2018年14,00013,80013,60013,40013,20013,00012,80012,60012,4001,8001,6001,4001,2001,000800600400200-2015年2016年2017年2018年