大宗商品降税专题：降税之大宗商品价格博弈推演与机会.docxVIP

目 录降税让利于民、影响深远3对大宗商品价格总体影响有限，上下游博弈决定波动3理论计算降税影响大宗商品价格 2.6 或 0.9 个百分点3实际降税后的三种情况：对进口占比较高商品影响稍大4价格仍将回归供需，关注需求超预期回暖下的大宗商品机会7黑色：新开工超预期回暖，价格偏强走势7有色：贵金属短期承压；基本金属需求边际改善8能源化工：预计二季度原油价格将温和上行8农产品：白糖周期底部已现9降税让利于民、影响深远3 月 15 日，李克强总理在两会中回答中外记者问题时宣布从 2019 年 4月 1 日开始，增值税税率进行下调。至此，增值税减税的政策终于落地。3 月 20 日，相关政策文件《关于深化增值税改革有关政策的公告》发布， 明确了减税政策的具体细节。政策规定对于增值税一般纳税人，发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用 16%税率的调整为 13%，原适用 10%税率的调整为 9%。对于大宗商品来说，大部分工业产品原先适用于 16%的增值税税率，多数农产品则原适用于 10% 的税率。对大宗商品价格总体影响有限，上下游博弈决定波动理论计算降税影响大宗商品价格 2.6 或 0.9 个百分点此次降税力度明显大于 2018 年（自 2018 年 5 月 1 日起，将制造业等行业增值税税率从 17%降至 16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从 11%降至 10%。），总体来看，降税将直接利好企业利润、盘活需求，影响深远。降税行为其实本质上讲是国家让利行为，国家把自己的一部分税收让利于社会生产链条中的各个企业，各个企业则根据自己的议价能力分得一部分利润，这种利润分配在市场上通过商品价格的变动表现出来。目前除原油外的其他大宗商品计价时都包含增值税，因此增值税下调带来的最大影响是大宗商品成本价格下降。具体来看，大部分工业产品原先适用于 16%的增值税税率，而农产品则原适用于 10% 的税率，因此在其他条件不变的情况下，理论计算可得：如增值税税率 16%降为 13%，商品价格会降低 2.6 个百分点（1-（1+13%）/（1+16%））。商品增值税率由 10%降低为 9%，则价格会降低 0.91 个百分点（1-（1+9%）/（1+10%））。但实际情况中，降税对大宗商品价格的影响力最终不会完全达到上述幅度，也即商品价格的降幅通常不会达到理论值，需要结合上下游产业链的相对竞争力、产品定价方式等因素综合考虑，以及降税减负后需求升温对于大宗商品价格将起到拉动作用。商品税率调整理论影响幅度原油（价外）原油、成品油16 到 13-钢铁螺纹钢、热卷等16 到 13约 2.6 个百分点煤炭动力煤、焦煤、焦炭等16 到 13约 2.6 个百分点有色金属铜铝铅锌锡等16 到 13约 2.6 个百分点贵金属金银等16 到 13约 2.6 个百分点全乳胶10 到 9?约 0.91 个百分点其他（混合胶，PTA 等）16 到 13约 2.6 个百分点棉纱、白糖16 到 13约 2.6 个百分点棉花，豆，玉米，豆籽等10 到 9?约 0.91 个百分点表 1：不同类别大宗商品增值税税率变动影响一览表化工品农产品数据来源：实际降税后的三种情况：对进口占比较高商品影响稍大情景 1：含税价格不变或变化很小——长期合约价格阻碍短期价格波动某些存在长协合约价格的大宗商品（如部分动力煤、天然气等），如果是按照含税价格签订，则价格短期无法变动或者变化很小，此时可以按照含税价格的增值税税率变动直接计算出上下游的节税力度，但拉长时间，降税影响仍将体现到合约价格中。假设生产者A 生产了一批铜，卖给贸易商B。双方约定含税合同价格为10000 元。贸易商 B 以 11000 元的价格（含增值税）将这批铜卖给建筑商。短期内，假设生产者A 最近新产生的可抵扣进项税为 0。原税率为 16%的情况下，A 企业负担的增值税为：10000/(1+16%)*16%=1379.3B 企业负担的增值税为：11000/(1+16%)*16%-1379=137.9在新税率为 13%的情况下，假设交易中的含税价格不变。则A 企业负担的增值税为 10000/(1+13%)*13%=1150.4； B 企业负担的增值税为 11000/(1+13%)*13%-1150=115.0。共节省税费：（1379.3+137.9）-（1150.4+115）=251.8，16.6%。图 1：3 月 15 日后动力煤现货、期货、进口价格均未发生明显波动（单位：元/吨）750.00700.00650.00600.00550.002019-03-082019-03-092019-03-102019-03-112019-03-122019-03-132019-03-142019-03-152019-03-16