家用轻工行业定制家居2018年年报深度分析：龙头的优势都体现在何处.docxVIP

内容目录定制家居板块 2018 年经营情况回顾4业绩压力增大，龙头集中度提升4衣柜收入快于橱柜，新扩品类增速较快5家居配套品高速增长，大家居还有很大发展空间6经销渠道尚品宅配增速最快，部分企业回落至个位数增速6经营层面数据透视8开店——定制龙头开店符合预期8同店——龙头同店收入显著较高，18 年增长压力较大9客单价——18 年稳步提升11财务数据透视经营成果11价格战观察——18 年毛利率稳中有升，销售费用率普遍提升11研发投入——欧派绝对值和占比都最高12盈利质量——应收账款可控，现金流普遍超过净利润13定制家居年报总结和投资建议14图表目录图 1：定制衣柜收入增速明显高于定制橱柜5图 2： 18 年家居配套品都实现了比较快的增长（亿元）（欧派为其他主营业务收入） 6图 3：2018 年各家企业经销渠道收入和增速情况6图 4：2018 年各家企业大宗渠道收入和增速情况6图 5：定制龙头开店符合预期(单位：家)8图 6：龙头同店收入显著较高，18 年增长压力较大（万元）10图 7：定制家居企业客单价（元，按终端售价口径）稳步增长11图 8：18 年毛利率稳中有升，销售费用率普遍提升(单位： )12图 9：定制企业研发费用从 16~18 年稳步提升，其中欧派提升较为明显(单位：万元)13图 10：经营活动现金流净额/净利润，定制企业基本都大于 114表 1：定制板块 2018 年收入增长逐季放缓，但龙头集中度在缓慢提升4表 2：18 年定制扣非净利润 4 季度压力较大4表 3：定制家居企业 18 年分产品收入及同比增长5表 4：各家企业 15~18 年分品类收入增速5表 5：16-18 定制家居企业分渠道收入7表 6：尚品宅配近年直营、经销门店增长情况(单位：家)8表 7：欧派家居近年经销门店增长情况(单位：家)8表 8：索菲亚近年经销门店增长情况(单位：家)9表 9：志邦、金牌、皮阿诺、好莱客、我乐近年经销门店增长情况(单位：家)9表 10：各家企业经销渠道同店收入及增速10表 11：16~18 年定制家居企业单季度毛利率比较12表 12：定制板块 16Q1~18Q4 单季度销售费用比较(百万元)12表 13：应收账款和应收票据有所提升，但绝对数额都不大13定制家居板块 2018 年经营情况回顾业绩压力增大，龙头集中度提升交房下滑压力下，定制板块 2018 年收入增长逐季放缓。8 家定制上市公司单季度收入增速来看，18 年四个季度行业平均增速分别为 33.7 、20.9 、16.3 、14.5 ，主要原因是 17 年下半年开始房地产行业竣工交房负增长，二手房成交也大幅下滑，导致装修需求减少所致。随着 18 年下半年交房开始回暖，我们认为 19Q2 开始家居行业基本面将逐渐开始上行。行业龙头 18 年总体收入增长快于行业平均，显示出较强的抵抗行业风险的能力，下半年体现更为明显。几家龙头企业 18 年每个季度都保持了双位数收入增长，尚品宅配收入增速最快，主要是公司渠道下沉还有较大空间，以及家居配套品全年有 42.5 的增长。 下半年行业下行压力加大，龙头公司还是保持了较好的增长，体现了较强抵御行业风险的 能力，行业集中度在缓慢提升。表 1：定制板块 2018 年收入增长逐季放缓，但龙头集中度在缓慢提升单季度收入增速17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q4欧派家居20.544.940.533.531.621.110.718.0尚品宅配27.632.032.634.338.830.622.715.7索菲亚48.349.435.522.630.313.820.115.4好莱客35.235.525.628.030.922.715.40.5志邦家居37.640.930.741.538.319.15.54.0金牌厨柜42.89.634.922.226.28.619.220.4皮阿诺51.247.830.215.973.824.239.422.4我乐家居103.327.936.024.326.026.725.54.0行业平均32.939.635.529.733.720.916.314.5资料来源：公司公告，天风证券研究所18 年定制扣非净利润 4 季度压力较大，部分企业出现负增长，主要是由于费用端投放 较大，收入不及预期导致费用率提升所致，19 年各家企业都在精细化费用投入，提升内部 运营效率，预计费用端压力会大幅减轻。欧派家居全年保持了相对稳健的利润增长；皮阿诺大宗和直营业务增长较快，利润率保持稳定带来利润增长较快。表 2：18 年定制扣非净利润 4 季度压力较大指标单季度归母净利润增速单季度扣非利润增速公司17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q418Q118Q218Q318Q4欧派家居33.