宏观研究报告：猪周期下的CPI.docxVIP

一、猪周期的运行31、2 轮猪周期回顾32、生猪和母猪的存栏变化43、进口猪肉对市场的补充44、现行猪周期价格走势判断5二、猪周期下 CPI 的走势61、在猪周期下 CPI 猪肉价格变动62、猪肉价格变动与 CPI 关联73、现行猪周期下的 CPI 变动74、货币条件下的 CPI 运行85、2019 年 CPI 预估9三、总结9图片目录图 1：22 省市平均猪肉价格（元/公斤）4图 2:猪价规律涨跌（元/公斤）4图 3:生猪和母猪存栏（万头）4图 4:生猪母猪存栏变化率（%）4图 5:猪肉进口5图 6:2018 年猪肉进口占比5图 7:猪周期下生猪价格走势（元/公斤）6图 8:年度生猪价格走势（元/公斤）6图 9:CPI 中猪肉价格变化（%）6图 10:CPI 年度猪肉价格变化（%）6图 11:CPI 中畜肉类的变化（%）6图 12:猪肉价格变化和 CPI 同比（%）7图 13:城镇居民人均可支配收入（%）8图 14:城镇居民恩格尔系数（%）8图 15:CPI 与货币的对比（单位：元）8图 16:2019、2020 年 CPI 单月预测（单位：%）9表格目录表 1：上市公司生猪出栏量占比3表 2:猪肉平衡表5表 3:两轮猪周期下的 CPI（%）7一、猪周期的运行1、2 轮猪周期回顾猪肉价格涨跌有规律可循，这是源于我国家庭猪场占主导地位。现在处于新的猪周期起点，预计本轮猪周期与 2016 年相似。新一轮猪周期已经开启，猪周期对通胀影响是可能未来两年通胀预测的最重要因素，考察新一轮猪周期的影响，需要先回顾一下前两轮猪周期下通胀的变化。猪周期是指猪肉价格的周期性变化。猪肉消费作为我国第一大动物蛋白来源，有不可替代的地位，而猪场扩产和生猪生长需要时间，这就是猪肉需求的刚性和供给延缓带来的猪肉价格周期性变化。猪肉价格的周期性变化也是我国生猪生产分散有关，大型养猪上市公司的生猪出栏量虽然每年均有提高，但到 2018 年市场占比只有 6.57%。根据猪易网调查，2018 年河南猪场规模分布，30 头母猪以下的猪场占比 45.5%，30-100 头母猪猪场占比 40.5%，小家庭猪场仍然占据市场较大份额。这种分散式、家庭猪场生产方式决定了养猪行业信息传递不畅，猪周期周而复始的发生。表 1：上市公司生猪出栏量占比（万头） 2014年2015年2016年2017年2018年全国生猪出栏7351070825685186886169382上市出栏量占比（%）2.022.863.845.176.57温氏1218.271535.061712.731904.172229.7牧原191.9311.4723.71101.1正邦科技145.95157.94226.45342.25553.99雏鹰农牧121.2139.24246.79250.96226.98天邦58.01101.42216.97新五丰44.6749.2368.48天康生物48.9464.66唐人神5480（E）金新农0.8291.964.2237.4834.86龙大肉食27.532.232.75罗牛山18.2126.01数据来源：WIND 统计局 中国银河证券研究院猪周期的分类方式较多，但大体是以猪肉或者生猪价格变化为主。我们以中国畜牧业信息网公布的 22 省市平均猪肉价格为依据来简单划分周期。考察一下最近的两轮猪周期，可以分为从 2010-14年和 2015-18 年。2010 年猪肉价格涨幅猛烈，用时 65 周在 2011 年 9 月达到顶点，之后下跌至 2014年 4 月份，用时 129 周。最近一次周期从 2014 年的低点上行至 2016 年 5 月份用时 101 周，而之后猪价下行至18 年最低点用时102 周。当然猪肉价格不是持续性下跌或上行，中间也有不断的起伏， 这是供给不断变化的影响。图 1：22 省市平均猪肉价格（元/公斤）图 2:猪价规律涨跌（元/公斤）数据来源：WIND 中国银河证券研究院数据来源：WIND 中国银河证券研究院2、生猪和母猪的存栏变化生猪和母猪存栏快速下滑，尤其是能繁母猪存栏下滑率达到历史高点。生猪存栏和母猪存栏在 2018 年底出现快速下滑，生猪存栏量 2018 年底 31,111 万头，母猪存栏量为 2,988 万头，2018 年生猪存栏和母猪存栏比上一年分别下降 8.9%和 12.73%。2017 年养猪行业经过环保限产，产能得到进一步压缩，2018 年非洲猪瘟的到来加快了这个过程。2018 年非洲猪瘟开始后的几乎全国禁运造成了生猪压栏的现象，之后逐步解禁后有集中出栏态势，而生猪存栏自然快速下滑。2019 年 3 月份生猪存栏 27,421 万头，下行速度达到-19.12%，能繁母猪存栏 2675 万头，跌幅达到 21.71%，存栏的下行速度达到了历