家电行业专题报告：公募持仓止跌回升，南水持续青睐.docxVIP

目录公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善1南水流入，家电持续受益 A 股国际化4风险因素5投资建议5插图目录图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例1图 2：各板块配置比例环比变化情况1图 3：2011 年至今家电板块重仓变化情况2图 4：家电二级子板块环比持仓变动情况2图 5：板块 18Q419Q1 季度涨跌幅对比2图 6：各板块 2019 年 4 月至今涨跌幅对比3图 7：家电板块“南水”持股数量与基金重仓持股股数对比（单位：亿股）5图 8：家电板块重点公司“南水”持股比例5表格目录表 1：2019Q1 基金重仓持股家电板块个股情况3表 2：基金持仓重点个股市值占基金持仓家电板块市值比例4表 3：2019Q1 基金重仓全行业 TOP104表 4：家电板块重点跟踪公司盈利预测6▍ 公募持仓止跌回升，空调、厨电环比改善一季度公募家电配置比例止跌回升，超配 2.7pcts。2019Q1 基金重仓个股数据公布， 其中家电板块占基金重仓总市值的 4.85%，为基金持仓第 8 大（18Q4 同样为第 8 大）的板块，对比家电 2.1%的 A 股市值占比，超配比例达 2.7pcts（18Q4 为 2.3pcts），超配比例在经过两个季度下滑之后首次出现提升，环比增加 0.27pcts。图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例20%2019Q1基金持仓比例2019Q1超配比例15%10%4.85%2.70%5%0%-5%-10%-15%资料来源：wind，从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，今年开年受到外资青睐，也是公募重点底仓配置板块。此外，作为典型地产后周期，伴随 3 月中下旬市场对 2019 年地产预期一致性加强，家电也跟随地产受到资金关注。对比 2018Q2 公募持仓 7.5%的高点，后续家电仓位仍有 50%提升空间。图 2：各板块配置比例环比变化情况本期环比pcts上期环比pcts0.27%-0.52%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%资料来源：wind， 注：该统计剔除 ETF 类指数基金子板块看，空调、厨电持仓比例提升。此前市场对空调库存偏高以及非必须消费品周期下行的风险担忧，白电配置比例连续两个季度下调。一季度虽然白电整体基本面还在筑底、尚未回升，但市场对后续回升预期改善，并且空调今年以来实际表现小幅超预期，以空调为核心业务的白电公司配置比例止跌回升。图 3：2011 年至今家电板块重仓变化情况白色家电黑色家电小家电照明设备及其他8%7%6%5%4%3%2%1%2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10%资料来源：Wind， 注：该统计剔除 ETF 等指数型基金持股图 4：家电二级子板块环比持仓变动情况2019Q1环比变化pcts2018Q4环比变化pcts0.40%0.20%0.00%-0.20%-0.40%-0.60%-0.80%0.17%0.15%0.06%0.10%-0.03%-0.03%-0.01%-0.65%白色家电黑色家电小家电照明设备及其他资料来源：Wind，从板块涨跌幅情况来看，19Q1 家电相对收益显著。19Q1 家电上涨 35%，涨幅第 8， 其中 1 月上涨超过 20%，位列所有行业第 1。今年板块取得明显相对收益的核心原因在于： 1）长线外资的增配；2）地产后周期景气预期改善，尤其是一二线为主的公司。图 5：板块 18Q419Q1 季度涨跌幅对比2019Q135.0%2018Q429.5%-10.1%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%农林牧渔计算机食品饮料非银行金融电子元器件建材轻工制造家电国防军工综合房地产通信 医药电力设备机械基础化工沪深300传媒商贸零售纺织服装交通运输餐饮旅游有色金属煤炭钢铁汽车建筑电力及公用事业银行石油石化-30%资料来源：Wind，家电估值持续修复，板块有望上半年筑底，下半年实际回暖，估值有望进一步提升。4 月至今家电上涨 12%，继续跑赢市场（超额 8pcts），估值继续修复，对比历史估值目前整体处于中枢水平，其中白电处于中枢水平，格力估值略超中枢；厨电估值中枢为动态 PE 25 倍，当前仅 16-17 倍；小家电估值提升显著。图 6：各板块 2019 年 4 月至今涨跌幅对比资料来源：Wind，个股角度看，老板电器持股比例提升显著。其中老板电器持仓比例由 0.01%大幅提升至 0.0