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我国企业债券市场发展滞后的原因及对策分析 摘要：企业债券作为直接融资的一种重要方式，自20 世纪80年代中期以来己成为发达国家企业外源融资的主要 手段，但在我国还是一个为广大筹资者和投资者所长期相 对忽略的市场。我国企业债券市场发展滞后的原因是多方 面的，本文分析了其中的一些原因，并有针对性地提出了 促进我国企业债券市场发展的对策和建议。 关键词：企业债券；债券融资；滞后 企业债券（也称公司债券）是股份制公司或企业发行 的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种债务契 约，发行时承诺在未来的特定日期偿还本金，并按照事先 约定的利率支付利息。在我国，自198 7年的《企业债券管 理暂行条例》颁布以后，企业债券开始成批量的发行，同 时发行量逐年上升，并于1992年达到高峰，1993年开始， 企业债券发展进入暂时的低潮。 一、我国企业债券市场发展的现状 企业债券融资金额远远小于股票融资额。债券融资 和股票融资是企业直接融资的两种方式，由于企业债券融 资同股票融资相比，在财务上具有许多优势，所以，在国 际成熟的资本市场上，债券融资往往更受企业的青睐，企 业的债券融资额通常是股权融资额的3?10倍。而据统计 资料显示，我国2000年债券融资额是亿元，股票融资额是 亿元；X X年债券融资额是17 0亿元，股票融资额是亿元。 由此可见，我国企业债券融资的发展远远不及股票融资的 /入/K o 企业债券在整个债券市场中的比重远远低于其他债 券。一般来说，债券市场包括国债、金融债券和企业债券。 近几年来，企业债券在整个债券市场中所占的比例很小， 而且有逐年递减的趋势。X X年我国发行国债46 00亿元， 而企业债券仅170亿元，不到国债融资总额的5%。而最近 几年我国发行的金融债券规模在不断增加，所以相对而言， 企业债券的规模还在不断下降。从我国债券市场的规模和 结构来看，我国企业债券市场发展明显落后于国债市场。 XX年国债余额是亿元，金融债券余额是亿元，而企业债券 余额只有亿元，它的余额比重仅为％。 企业债券发行额占GDP的比重很低。企业债券发行 额占GDP的比重从某种程度上代表着一个国家企业债券在国 民经济中的地位。企业债市场规模与GDP的比例在发达市 场一般在20~30 %之间，而在我国这一比例还不到1%。XX 年末中国GDP总值为10万亿元，同期股票总市值为38300 亿元（股市大幅下跌之后的数字），占GDP的比重为％，而 国债、政策性金融债和企业债的未到期余额为3500 0亿元， 占GDP的比重为35%,这其中企业债券只占极小的比重。 由此可见，企业债券在国民经济中的地位有待加强。 二、我国企业债券市场发展滞后的原因 首先，对企业债券的利率、发行程序、发行主体等方 面的限制性规定，影响了企业债券市场的发展。（1）利率 方面的限制。企业发行债券应根据企业债券的市场供求关 系、企业的资信状况、经营状况以及偿债能力来确定利率 水平。而利率管制使得不同企业发行的同期限债券利率是 没有区别的，于是就不存在对风险的市场定价机制，结果是 信用级别与投资风险不同的企业债券，其投资收益率却相 同，企业债券的投资价值不能得到有效的实现，从而企业 债券的需求方和供给方之间很难实现真正的交易。这是中 国企业债券市场发展滞后的首要原因，也是最重要的一个原 因。（2）发行程序方面的限制，最明显的是发债的审批制。 发债企业的地域、行业乃至所有制等均需经过严格的审批， 准入限制较多，审批环节繁琐，使一些企业被挡在发债的 大门之外。发行审批制度没有市场化，是目前制约我国企 业债券市场供需双方市场需求的主要因素。另外还有关于 发债权利的限制，是否发行企业债券以及发行多少，这本 是企业权利权益和市场选择相结合的结果，而由最高行政 机关决定企业债券的发行规模，却带有典型的计划经济色 彩。（3）发行主体方面的限制。《条例》对发行人的规定只 是“具有法人资格的企业”，并划分为中央企业和地方企业， 大量的股份公司和民营企业被排除在外，在目前对外开放 的大的背景下，这一规定有很大的局限性，与市场经济的 要求不符。 其次，二级市场规模小，流动性差制约了企业债券市 场的发展。到目前为止，我国的企业债券流通还是仅仅局 限于交易所市场，柜台市场交易还是零，并且缺乏全国性 的交易网络，而且我国企业债券上市流通量也很小，据统 计，在二级市场上，沪深两市X X年共有15只企业债券， 总市值为亿元，日均成交量仅为股，日均成交金额为 84278元。可以说目前的企业债券二级市场尚未培育建立起 来，交易所市场就是企业债券流通市场的全部。但交易所 市场也存在市场规模小、品种单一、交易不活跃等问题， 这就使得大部分投资者购买企业债券的风险加大，导致投 资者信心不足。同时，难以上市流通加剧了发债企业及中 介