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我国地方政府债券的制度设计 摘要通过对美国地方政府债券市场发展现状及运作的 分析，提出借鉴其规范的操作和管理模式，设计出符合中 国现状的地方政府债券制度。 关键词地方政府债券制度设计基本框架运作 随着我国金融、财税体制改革的深入，中国应借鉴国 外成熟债券市场的先进经验，并结合自身的市场环境，适 时引入地方政府债券等金融工具，开发构造具有自身特色 的地方政府债券市场，推动市政建设的加速发展，为地方 经济腾飞创造良好的硬件基础。 1美国地方政府债券发展现状 在西方经济发达国家，地方政府债券市场经过几十年 的发展和完善，形成了较为规范的运作方式和严密的管理 体系。地方政府债券和国债、企业债券、金融债券、股票 和投资基金一起，共同构筑成完整统一的证券市场。这里 以美国为例介绍地方政府债券这一金融品种。 美国地方政府债券市场的规模 在美国，地方政府债券是指州、城市、县以及各级地 方政府，包括某些特别的行政当局（如高等院校当局、水 利当局、高速公路当局）及其授权机构和代理机构为学校、 公路、医院、污水处理等其他公用事业项目筹集资金而发 行的债券。 美国的地方政府债券规模在战后发展很快。40年代初， 美国发行的地方政府债券总值为200亿美元。到1981年底， 已达3600亿美元，为40年前的18倍。在地方政府债券中， 短期债券主要用于短期周转性支出，长期债券主要用于为公 共资本支出(指教育、高速公路、社区发展、给排水、公 交、电力和其它公用设施)提供资金和支持补贴私人活动。 州和地方政府每年通过发行长期债券为公共资本支出提供 60%左右的资金，在城市基础设施建设中发挥了极其重要 的作用。 美国地方政府债券的品种 按还本付息的资金来源区分，美国地方政府债券主要 有以下几种： 总义务债券。大部分地方政府债券都属于这一类, 其还本付息是由州或市镇地方政府的税收做保证，资信等 级最高，利率比其它地方政府债券低。 特殊税收债券。其还本付息是由某些方面的特殊 税收，而不是由州或市镇地方政府的税收来做保证的，资 信等级要低于总义务债券。 岁入债券。地方政府为了兴建道路、桥梁、动力 设备、医院和其他一些公用设施而发行的债券。这类债券 的还本付息是靠这些项目建成后的收入，其资信等级不如 总义务债券高，利率一般比总义务债券的利率约高20%。 工业发展债券。地方政府通过发行这种债券集资 建工厂，然后把工厂租给私人企业。其还本付息靠政府向 租用者收取的租金，因此，资信等级不如总义务债券。 住宅债券。地方政府发行这种债券是为了筹集资 金建造低租住房。其还本付息不仅有地方政府房产部门收 取的租金做保证，而且还有联邦政府房产部门作后盾，所 以资信等级较高。 利率 地方政府债券的利率视债券的期限、用途的不同而有 所不同。一般说来，其利率水平要低于公司债券。但由于 这种债券的信誉高，清偿有保证，且有免税优待，所以实 际收益并不低。 投资人 地方政府债券的购买者主要是各商业银行、保险公司 和普通居民。1996年，在美国大约有25 00多亿美元的地 方政府债券发售给银行、保险公司和个人投资者，人均购 买额超过100 0美元。地方政府债券的发行不仅促进了地区 经济社会的发展，而且也为商业机构和当地居民提供了良 好的投资机会。 地方政府债券的市场运作 一般是由多家证券公司组成辛迪加联合包销商，以全 额包销方式代理发行。包销方式分为竞争投标和协商发行 两种，但其基本业务结构是相同的，即包销商以一定的价 格从发行者手中把债券全额买进，再以稍高一些的价格销 售给投资者获取利润。 美国地方政府债券二级市场 交易量不大，多数投资者购买债券后，是将其持有到 期满。 2美国地方政府债券市场发展对我国的启示 地方政府债券在国外发达的证券市场上己是极为成熟 的金融工具，如美国的地方政府债券市场经过近百年的发 展，在法制监管、税收安排、市场体系、各种金融技术的 灵活运用和品种的创新等方面已十分完备和发达。地方政 府债券市场的发展，一方面为基础设施建设和其他公用事 业融通了资金，另一方面，也健全和发展了资本市场，丰 富了居民的金融资产，同时，由地方政府债券市场支持的 公用事业的超前发展，为整体经济的健康、持续发展奠定 了坚实的基础。 对市政服务的巨大需求和对高质量的金融产品的需求 共同推动了美国地方政府债券市场的发展，这是美国地方 政府债券市场带给我们的重要启示。面对同美国地方政府 债券市场发展的相同需求，即对市政基础设施的巨大的需 求和从单纯银行储蓄向高质量多元化金融资产转化的需求 中国的地方政府债券市场有着巨大的发展潜力。 3中国地方政府债券市场的制度设计 发展我国地方政府债券市场的基本原则 从发达国家的情况来看，发行地方政府债券筹集资金 主要是为了满足地方政府进行城市基础设施建设和其他公 用事业